ASTRO: Astro Malaysia Holdings Berhad: 营收订阅双降，业绩不及预期，目标价遭下调维持“持有”评级

TA SECURITIES发布研究报告，维持马来西亚付费电视巨头Astro Malaysia Holdings Berhad (ASTRO MK) 的“持有”评级，并将其目标价从先前的RM0.145下调至RM0.11。报告指出，Astro在截至2026财年9个月（9MFY26）的核心净利润为RM1000万，低于TA SECURITIES和市场普遍预期的全年预测，分别相差25.6%和24.7%。

业绩回顾

TA SECURITIES将Astro业绩未达预期的主要原因归咎于高于预期的税率（36.2%），这部分税款源于不可抵扣的费用，以及高于预期的内容成本。

从同比表现来看，2026财年第三季度（3QFY26）营收同比下降7.2%至RM6.96亿，主要由于付费电视订阅收入（-7.9%）和广告收入（-15.0%）的疲软。尽管营收下滑，但该季度核心净利润从去年同期的RM100万增至RM400万，主要得益于内容成本和其他运营开支同比均下降8.2%的有效控制。

从环比表现来看，3QFY26营收环比增长1.8%至RM6.96亿，主要受广告收入环比增长11.5%的推动，尽管付费电视订阅收入和每用户平均收入（ARPU）均有所下降。核心净利润环比增长33.3%至RM400万。

前景展望与挑战

鉴于对2026财年税率和2026-2028财年内容成本预期的上调，TA SECURITIES已大幅下调Astro 2026至2028财年的盈利预测，降幅分别为66.4%、41.1%和41.9%。

报告进一步指出，Astro One的付费电视业务更新未能达到预期效果，反而导致客户转向低价套餐，引发了用户流失和每用户平均收入（ARPU）疲软，进而对营收构成压力。尽管管理层预计ARPU将趋于稳定，但订阅用户数量的持续下滑使其对前景保持谨慎。此外，充满挑战的宏观环境和疲软的消费者情绪也可能阻碍Astro的增长和转型进展。

管理层策略

Astro管理层重申其转型计划的核心在于实现可持续的长期增长，重点关注：

• 强化本地内容；
• 扩展包括sooka、Astro Fibre、企业服务和可寻址广告在内的邻近业务；
• 优化与传统业务相关的成本。

估值与建议

TA SECURITIES将目标价下调至RM0.11，基于10.4%的加权平均资本成本（WACC）和0.5%的长期增长率，并给予3%的ESG溢价。报告强调，维持“持有”评级，并认为若Astro One战略能获得有意义的进展并有效带动订阅增长，则可能成为公司重新获得市场青睐的关键催化剂。