DUSTRY: V.S.INDUSTRY: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

电子制造服务（EMS）提供商V.S.INDUSTRY（VSI）在最近的财报中展现出显著的业绩转折点，重返核心盈利轨道。AmInvestment Bank对其前景持乐观态度，维持“买入”评级，并将其目标价上调至RM0.85，相较于当前交易价RM0.47，潜在上涨空间高达81%。投行认为，尽管外部环境仍存不确定性，但VSI已站在清晰的复苏轨道上。

业绩回顾

报告显示，VSI已摆脱上季度RM3000万的亏损，实现了RM2800万的核心盈利，这符合或略高于市场预期。尽管公司报告的整体利润率为2.6%，但若剔除菲律宾业务和高温高压（HT Press）部门因一次性关税相关影响造成的约RM1100万亏损，实际核心利润率将达到3.7%，表明其成本控制和运营效率显著提升。

此外，公司在FY25财年恢复了净现金头寸，并恢复了股息支付，同时按期偿还了RM2亿的伊斯兰债券（Sukuk Wakalah）第一批次款项，资产负债表健康状况显著改善。

前景展望

AmInvestment Bank预计VSI的盈利将持续改善。菲律宾业务有望在销量提升的带动下实现盈亏平衡并最终盈利；预计新的生产模型将于2025年12月开始投产，而新的泳池清洁器客户也将于2026年第一季度开始生产。这些新订单和客户合作关系的加强，预计将推动公司在FY26F和FY27F财年营收反弹。随着销量的正常化，受益于运营杠杆效应，公司的利润率有望进一步提升至5%。投行强调，尽管短期内可能受关税分摊影响，但VSI凭借更深厚的客户关系和管理层的危机应对能力，有望实现持续的市场份额增长。

挑战与风险

尽管前景乐观，但VSI仍面临一些挑战。外部宏观经济环境的不确定性依然存在。菲律宾业务目前每月销售额为500万美元，距离盈亏平衡所需的1000万美元仍有差距。此外，由于客户库存调整和令吉走强，FY26财年第二季度业绩可能出现季节性疲软。同时，由于主要客户贡献了FY24财年76%的营收，客户订单的任何下调都可能对公司收入产生影响。不过，公司与客户之间存在成本转嫁机制，尽管通常有大约两个季度的滞后。

投行观点

AmInvestment Bank指出，VSI目前的估值具有吸引力，其股价低于账面价值（0.8倍），且市销率（P/S）和市净率（P/B）均处于十年低位。投行认为，估值缺口有望随着公司持续的执行力而缩小。基于12.5倍的目标市盈率（PE）和FY27F每股收益（EPS），并考虑到贸易战的不确定性，投行重申了对VSI的“买入”建议，并维持RM0.85的目标价。管理层内部的近期购股行为也进一步增强了市场信心。