IHH: IHH Healthcare: 获“买入”评级，结构性需求与扩张战略驱动稳健增长

知名投行PhillipCapital近日首次覆盖IHH Healthcare (IHH MK)，给予“买入”评级，并设定12个月目标价为RM9.60。该行认为，尽管IHH Healthcare目前的估值（2026年市盈率为34.8倍）高于区域同业，但鉴于其清晰的盈利能见度和强大的结构性增长前景，目前的溢价是合理的，且存在进一步上涨空间。

业绩回顾与核心驱动因素

IHH Healthcare在主要市场展现出持续的患者量增长和营收强度提升。报告指出，公司营收强度的提升主要得益于接诊复杂病例比例的增加，这与人口老龄化趋势和非传染性疾病（NCD）患病率上升的结构性因素相吻合。

在运营层面，IHH通过集中采购、实施“价值驱动结果”（VDO）框架以及引入人工智能驱动的运营指挥中心（OCC）等措施，持续提升运营效率并有效控制成本。这些举措旨在缩短住院时间、减少并发症并优化资源配置，从而实现更优的患者体验和成本效益。

前景展望与增长策略

IHH Healthcare的增长前景得到其积极的扩张计划和强劲的市场需求支撑。公司计划在2028年前新增逾4000张病床，使其住院容量增长33%，主要集中在马来西亚、印度、中国、土耳其和欧洲等核心市场。PhillipCapital认为，鉴于其核心市场医院床位密度仍低于经合组织（OECD）平均水平，新增床位供应过剩的风险极小。

公司预计，在2024年至2027年期间，IHH的三年复合年营收增长率将达到9%，核心利润复合年增长率将达13%。这主要得益于稳健的市场需求、医疗旅游的强劲复苏以及IHH强大的区域特许经营权。医疗旅游，尤其是来自印度尼西亚的患者，继续成为重要的营收驱动力。IHH对Island Hospital的收购预计将进一步巩固其在马来西亚医疗旅游市场的领导地位，并带来显著的协同效应。

财务状况与股东回报

IHH Healthcare的现金流状况保持健康，预计2025年至2027年期间的年度运营现金流将保持在RM46亿至RM58亿之间。公司的净负债率预计将从2025年第三季度的0.39倍降至2026-2027年的0.35倍/0.31倍，反映出纪律性的资产负债表管理和强劲的现金流。此外，公司维持每年30%的正式股息派发政策，预计为股东提供稳定的回报。

潜在风险

报告也提示了未来可能面临的风险，包括：汇率波动可能影响医疗旅游需求、马来西亚医疗行业潜在的监管变化（例如DRG支付系统）、运营成本超预期上升、患者量低于预期、经济放缓导致消费者购买力减弱以及来自私人医院同业的竞争加剧。PhillipCapital认为，这些风险在可控范围内，不影响整体“买入”评级。