D: D&O GREEN TECHNOLOGIES: 存货整顿短期承压，智能LED前景驱动评级上调

业绩回顾与挑战

D&O GREEN TECHNOLOGIES（D&O）近期公布的第三季度（3QFY25）业绩显示，公司因采取更严格的存货政策，对陈旧的汽车LED产品进行了大规模的存货减值。报告指出，此次减值导致公司存货从6.1亿令吉大幅缩减至3.866亿令吉，同比下降37%。然而，投行认为这笔减值是一次性且非现金性质的事件，旨在清理库存积压，管理层有信心大部分减值库存将从明年开始逐步回拨。公司股价在近期经历大幅回调后，投行认为其已被超卖。

此次减值的主要原因包括：i) 终端客户汽车照明模型的变化；ii) 更严格的存货政策导致大量“不合格产品”堆积，需进行一系列可靠性测试；以及 iii) 新一代RCL SpicePlus 2520 LED产品对旧技术RCL产品的替代效应。总计约2.49亿令吉的减值中，有70%的回收率，预计至少有50%（即1.25亿令吉）将在未来几年内回拨。

前景展望与增长动力

尽管短期承压，管理层对D&O的未来增长前景持乐观态度。预计2026财年公司营收将实现中个位数增长（平均产能利用率高于75%），并在2027财年实现更强劲的复苏。这一增长主要得益于全球电动汽车（EV）销量的强劲增长，尤其是固态电池技术的引入，其寿命长达40年，续航里程可达1500公里，并能在10分钟内充满电。

智能RGB LED产品目前占集团销售额的8%，预计在2026财年将同比增长70%，这得益于德国和韩国汽车制造商即将推出的新款车型。此外，D&O最大的客户已承诺在2027年至2036年期间采购总计2.68亿件产品（价值2.2亿令吉）。RCL Spiceplus 2520产品目前占集团销售额的约30%，预计2026财年将增长20%。另有两家汽车制造商也已分别承诺采购4.9亿件（价值8000万令吉）和5.7亿件（价值9400万令吉）产品，覆盖2025年至2029年。

其他亮点

报告还强调，公司自主研发的IC芯片设计预计将在2027年底通过开放系统平台合规性验证和可靠性测试后实现商业化。这将有助于降低智能LED成本，并扩大市场覆盖范围至非ISELED成员（包括中国和欧洲客户）。在资本支出方面，管理层对2026财年设定了2500万至3000万令吉的谨慎指引，并计划将净负债率从0.32倍降至0.12倍。

投行评级与目标价

鉴于公司在短期内因存货政策调整面临一次性减值影响，但中长期增长前景稳健，且近期股价已大幅回调。PUBLIC INVESTMENT BANK将D&O GREEN TECHNOLOGIES的评级从“Underperform”（表现逊于大市）上调至“Neutral”（中和），目标价维持在RM0.81不变，基于24倍2026财年每股收益（EPS），较最新交易价有5.9%的潜在上涨空间。