SUPERMX: Supermax Corp: 成本效益驱动业绩改善，投行上调评级至‘交易买入’

RHB投行近期发布研究报告，将手套制造商Supermax Corp (SUCB MK)的评级从“卖出”上调至“交易买入”，并设定目标价为RM0.43，这意味着较当前股价有15.8%的潜在上涨空间。此次评级上调主要基于公司运营现金流的积极转变、成本控制效益以及其相对低迷的估值。

业绩回顾：核心亏损收窄，运营现金流转正

报告指出，Supermax Corp 2026财年第一季度（截至6月）业绩表现虽低于预期，但其核心亏损已收窄至1470万令吉，优于RHB和市场普遍预测的约4400万令吉亏损。这一改善主要得益于公司有效的成本控制措施。

关键的积极信号是，公司在扣除营运资金前的运营现金流（OCF）已转为正值（第一季度为730万令吉），这有力地挑战了此前市场对公司持续“烧钱”的悲观论调。此外，受第四季度天然气供应中断后销量复苏以及美国手套产品销售组合增加带来的平均售价提升，公司营收环比增长33%，达到2.06亿令吉。得益于新工厂的效率提升和原材料成本下降，公司核心EBITDA也转为正值，达到约600万令吉。

挑战与隐忧：结构性问题仍存

尽管业绩有所改善，RHB提醒，手套行业的结构性图景依然疲弱。公司估值的可持续性重估，仍有赖于平均售价（ASP）的持续复苏和行业整合。报告亦提及，美国业务较高的成本基础可能限制公司利润率的进一步扩张。

此外，管理层对可持续性前景保持沉默，并且对额外2亿美元研发和产能扩张投资（在其已预算的3.5亿美元美国第一阶段工厂建设之外）的细节缺乏清晰度，这都为未来的不确定性增添了阴影。

前景展望：估值吸引，有望纳入伊斯兰教法合格名单

尽管面临挑战，RHB对Supermax Corp的评级上调仍有坚实基础。公司目前拥有高达6.91亿令吉的净现金，占其市值的逾57%，为营运提供了强大的支持。现金流转正的运营状况有望为公司提供额外支撑。鉴于公司目前估值处于低位（2026财年市净率为0.28倍，较其三年历史均值0.56倍有2.8个标准差的折让），RHB认为公司股票具备短期交易机会。

RHB还预计，Supermax Corp有望在2026年5月的下一次伊斯兰教法股票筛查周期中被纳入合格股票名单，这将进一步提升其吸引力。

主要风险

主要的下行风险包括：销售量超预期强劲、美元兑马币汇率走强以及成本低于预期。