ANNJOO: Ann Joo Resources Berhad: 业绩不及预期，面临多重逆风，投行下调评级至‘卖出’

业绩回顾

Ann Joo Resources Berhad (ANNJOO) 在2025财年首九个月报告核心净亏损1.871亿马币，这一数字超出了TA Securities和市场预期的全年亏损预测（分别为1.35亿和1.815亿马币）。此次业绩不佳主要受平均售价（ASP）复苏乏力持续拖累，该因素持续对利润率构成压力，以及绿色科技部门亏损增加所致。

同比来看，ANNJOO在9MFY25的营收同比下降13.4%至16.6亿马币，主要由于销量下降和所有产品类别的平均售价疲软。因此，公司的核心净亏损扩大了71.2%。

然而，环比来看，公司营收增长了9.6%，得益于销量和平均售价的提升。这使得核心净亏损收窄至4000万马币（相比2QFY25的6890万马币），这表明运营利润率的改善缓解了平均售价疲软的影响。

前景展望

管理层指出，运营环境可能依然充满挑战，这受到地缘政治紧张局势、全球金融状况收紧、中国市场放缓以及关税不确定性等多种因素的共同影响。预计本地钢铁行业将继续面临来自中国及其他主要市场过剩产能的压力，这将抑制国内外钢价。

此外，中国持续的房地产行业放缓也继续抑制建筑活动，进一步限制了钢铁需求并对国内消费造成压力。尽管中国政府采取了旨在遏制供应过剩和纠正价格扭曲的“反内卷”措施，自2025年7月以来为钢价提供了一定稳定性，但其影响有限，定价和利润率尚未实现有意义的复苏。因此，预计ANNJOO将经历一段长时间的利润压力，盈利能力可能持续低迷，直至钢材需求和价格出现持续反弹。

在国内方面，根据第13马来西亚计划，总计4300亿马币的强劲基础设施支出应在中期支持钢铁需求。然而，项目推出的不确定性可能限制短期可见性。同时，计划于2026年引入碳税预计将增加合规和运营成本压力，但也可能刺激对更环保、节能钢铁解决方案的投资。

为应对充满挑战的运营环境，公司已实施一系列战略举措，旨在释放价值、强化资产负债表并支持长期增长。这些举措包括：(i) 将位于槟城Prai的135.53英亩永久地契工业用地变现，以8亿马币出售给Axis房地产投资信托，所得款项将用于营运资金和未来扩张；(ii) 通过下游整合进入汽车供应链，通过定制焊接毛坯和振荡整平剪切线等生产增值钢产品，以及垂直整合进入电气化领域的工程和基础设施项目，从而拓展钢材相关业务；(iii) 探索包括新加坡在内的区域钢材需求，以及从现有工业地产组合中提升价值的机会。总的来说，这些举措旨在多元化收入来源，提高运营弹性，并使公司在持续的行业和宏观经济逆风中实现可持续增长。

投行评级与目标价

鉴于ANNJOO长期表现不佳以及钢材平均售价持续疲软，TA Securities将目标价从之前的RM0.76下调至RM0.64（基于较低的10倍市盈率，之前为12倍）。相应地，TA Securities将其推荐评级从“持有”下调至卖出。

较低的估值倍数反映了钢价疲软导致的持续利润压力、地缘政治和金融不确定性下的挑战性运营环境，以及中国房地产和区域建筑等主要终端市场复苏缓慢。所有这些因素共同构成了对公司风险调整后盈利状况的更保守估值。