TENAGA: Tenaga Nasional Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，监管确定性增强推动前景乐观

业绩回顾

国家能源公司（Tenaga Nasional Berhad，简称TNB）近日公布了强劲的第三季度（3QFY25）业绩，核心净利润达到9.331亿令吉，环比增长5.8%，同比实现三倍增长。这一亮眼表现主要得益于电力销售的提升以及更为有利的燃料成本环境，特别是燃煤价格的下降，从而使得总发电成本同比显著降低。

尽管第三季度表现出色，但公司年初至今（9MFY25）的核心盈利为28.792亿令吉，占全年预估的72.5%，略低于市场普遍预期。公司此前已将其需求增长预测下调至2.8%-3.8%（原为3.5%-4.5%），然而9MFY25的实际需求增长仅为1.6%，主要受工业领域持续疲软拖累，而商业用电是主要增长动力。

值得注意的是，3QFY25的电力需求同比显著增长3.9%，使得实际需求更接近监管周期4（RP4）框架的假设水平。结合2025年7月实施的新关税结构，本季度的其他监管调整（ORA）降至最低，收入回收与实际消耗更为一致。

前景展望

本季度另一项重要进展是马来西亚财政部正式批准了TNB根据附表7B提出的再投资津贴（RIA）申请。这项批准消除了此前围绕监管和税收的不确定性，明确允许符合条件的资本支出可抵扣应税收入。尽管此项重新评估导致了5.584亿令吉的一次性前期税收拨备，但它为未来几年的税务处理确立了清晰和一致的立场，显著增强了RP4框架下的现金流可见性。

RIA的确认对TNB至关重要，它不仅为公司运营提供了更大的确定性，还支持TNB按计划加大在电网现代化和配电网络升级方面的资本支出。PublicInvest Research维持对TNB的“增持”评级，并重申16.00令吉的目标价，该评级和目标价是基于公司强劲的成本控制能力、改善的电力需求以及有利的监管环境，预计将推动公司未来业绩持续增长。