QL: QL Resources Berhad: 综合农牧业绩超预期，挑战并存致评级下调至‘中性’

QL Resources Berhad（QL）公布了其2026财年第二季度的业绩表现。尽管公司核心净利（PATAMI）同比下降9.4%，但其上半年核心净利RM216.8百万令吉仍基本符合市场预期，达到我们和市场共识预期的45%至46%。鉴于当前充满挑战的运营环境，投行PublicInvest Research已将其盈利预测下调3-5%，并将其评级从之前的“跑赢大市”（Outperform）下调至“中性”（Neutral/Hold）。目标价也相应调整为RM4.50，较前一个目标价RM4.63有所降低，表明潜在上涨空间有限。

业绩回顾

2026财年第二季度，QL的总营收同比下滑7.9%至RM1.73亿令吉。主要受海洋产品制造（MPM）和棕油与清洁能源（POCE）业务表现疲软拖累。

• 海洋产品制造（MPM）部门：营收同比下降10.8%，主要原因是鱼粉销售价格受压以及销量下滑。该部门的税前利润（PBT）受销售量下降和平均售价（ASP）影响，利润率压缩，同比下滑19.2%。
• 棕油与清洁能源（POCE）部门：营收同比下降9.8%，主要受原棕油（CPO）销售极低拖累。税前利润（PBT）更是同比大幅下滑47.9%，部分原因在于太阳能项目贡献减少。
• 便利店连锁（CVS）部门：受益于新增55家门店，营收同比增长5.1%。然而，该部门的整体表现受到消费者情绪疲软和日益激烈的竞争影响，税前利润（PBT）同比下降44%，主要由于平均门店销售额下降和运营费用增加。
• 综合农牧养殖（ILF）部门：尽管营收因饲料原材料交易价格较低而同比下降10.4%，但该部门的税前利润（PBT）却同比逆势增长9.3%。这一积极表现主要得益于越南养殖业务的强劲运营、马来西亚蛋鸡养殖业务超出预期的利润率，以及品牌鸡蛋和价格调整带来的改善贡献。同时，饲料成本的降低也为此提供了支持。

前景展望

PublicInvest Research认为，2026财年QL的盈利增长可能依然疲软，主要受到MPM和CVS部门运营挑战的拖累。

• 海洋产品制造（MPM）部门：尽管预计鱼粉和鱼糜的销售价格会随着需求增加而回升，但鱼类供应紧张和销售与服务税（SST）带来的潜在成本压力可能会导致该部门盈利增长受抑。
• 便利店连锁（CVS）部门：展望依然充满挑战，运营成本上升和客流量下降（其便利店连锁未被纳入政府SARA计划）将持续构成压力。
• 综合农牧养殖（ILF）部门：尽管缺乏政府补贴，但预计ILF部门的利润率将保持稳定，这得益于印尼和越南鸡蛋价格的回升以及饲料成本的降低。
• 棕油与清洁能源（POCE）部门：预计该部门的盈利将随着太阳能项目订单的增加而复苏。

投行总结

尽管QL Resources在综合农牧养殖（ILF）部门表现亮眼，通过有效的成本控制实现了超出预期的利润增长，但其海洋产品制造和便利店连锁部门仍面临显著的运营挑战和竞争压力。整体而言，宏观环境的不确定性导致PublicInvest Research将其评级下调至“中性”，并调整了目标价，反映出当前市场环境下的谨慎预期。