MALAKOF: MALAKOFF CORPORATION BERHAD: 非计划停产重创业绩，投行维持“逊于大市”评级

Public Investment Bank (PublicInvest Research) 发布报告指出，马来西亚独立电力生产商和环境服务提供商马拉科夫公司（MALAKOFF CORPORATION BERHAD）在2025财年第三季度录得核心税后归属股东净利（PATAMI）为2820万令吉。这一数字环比大幅下降55.1%，但同比实现67.1%的增长，主要得益于煤炭净可变现价值（NRV）拨备的回拨。报告指出，第三季度业绩下滑的主要原因是由于丹绒宾能源（TBE）和丹绒宾电力（TBP）遭遇非计划停产，导致能源输送量和容量收入减少。

截至2025财年前九个月，马拉科夫的核心PATAMI累计达1.25亿令吉，达到了投行全年预测的95.1%，但仅为市场共识预测的54.0%。第三季度收入为16.905亿令吉，环比下降16.3%，同比下降23.8%。

运营挑战与财务影响

报告详细指出，TBE电厂的非计划停产是业绩承压的关键因素。该电厂的蒸汽涡轮交叉管道泄漏事件导致其于9月8日停产，直至10月16日才修复。此事件使得TBE的非计划停运率（UOR）突破了购电协议（PPA）规定的6%的首个门槛，触发了强制停产期间的容量收入暂停。雪上加霜的是，10月2日又发生了烟气脱硫（FGD）系统火灾，使机组停运时间进一步延长，导致UOR飙升至约12%，从而加剧了容量支付的暂停。此外，由于需求下降（按优先级顺序），其燃气发电厂Segari Energy Ventures (SEV) 的能源输送系数较低，导致能源支付减少。

未来展望与评级调整

马拉科夫管理层预计，TBE电厂有望在12月底前通过FGD旁路模式恢复运行，且不影响环境合规性。此次非计划停产的财务影响总计估计为1亿令吉，修复成本预计为2500万至3000万令吉，这些成本将予以资本化。尽管保险政策覆盖了物理财产损失和业务中断（BI）损失，但BI的免赔期为45天，这意味着马拉科夫需要承担停产前45天的损失，之后才能就剩余停产期申请索赔。财产损失的免赔额仅为200万令吉，使公司几乎可以全额索赔修复成本。

鉴于此次事件的影响以及能源支付的减少，PublicInvest Research已将马拉科夫2025财年、2026财年和2027财年的PATAMI预测分别下调86.7%、41.3%和33.4%。投行维持对马拉科夫公司的“逊于大市”（Underperform）评级，并将目标价下调至RM0.78。