FFB: Farm Fresh: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

RHB投行近日发布研究报告，将乳制品公司Farm Fresh (FFB MK)的评级从“中性”上调至“买入”，并将其目标价从MYR2.08上调至MYR3.03，隐含17%的上涨空间。此次评级上调主要得益于公司2026财年上半年（1HFY26）业绩超出预期，显示出卓越的成本控制能力和区域扩张的强劲潜力。

业绩回顾

Farm Fresh在2026财年上半年的核心净利润达到MYR68m，同比增长30%，超出RHB投行及市场普遍预期的55%和49%。这一积极表现主要归因于公司在面对不断上涨的奶粉（WMP）价格时采取的保守利润假设，以及有利的产品组合和投入成本控制策略，使得毛利率（GPM）扩大了1.5个百分点至33.4%。

期内，新产品（如冰淇淋和奶粉产品）的成功推出以及超高温灭菌（UHT）产品的持续增长，共同推动公司销售额同比增长13%。在2026财年第二季度，受益于学校牛奶销售、新产品推出以及首次向柬埔寨出口销售的贡献，收入环比增长13%至MYR295m，核心净利润环比增长16%至MYR37m。

前景展望与区域扩张

展望未来，Farm Fresh将继续深化新产品的市场渗透，并计划利用其品牌资产和新的冰淇淋生产线来维持增长势头。管理层预计，随着投入成本的稳定和产品组合的优化，公司利润率将继续保持较高水平。

在区域扩张方面，公司正积极开拓柬埔寨市场，初步成果令人鼓舞，并计划于2026财年上半年在该地建立一家乳制品工厂。同时，菲律宾市场也在积极推进中，已进驻305家现代贸易门店和74家餐饮服务网点，并即将进驻4,000多家7-Eleven便利店。尽管菲律宾业务初期因投资导致亏损，但管理层预计未来几个季度表现将逐步改善。此外，Farm Fresh还在探索进入人口众多的印度尼西亚市场，计划在那里建立奶牛养殖场，以抓住当地乳制品行业增长的巨大潜力。

投行认为，Farm Fresh通过减少对全脂奶粉（WMP）的依赖，提高了盈利可见性，并通过区域扩张带来了充满希望的长期前景。尽管公司股价有所上涨，但与同类大型消费必需品公司相比，其估值仍有折扣。

投资建议与风险

基于上述积极因素，RHB投行维持其“买入”评级，并重申目标价MYR3.03。然而，投资风险包括扩张计划可能出现重大延误以及投入成本大幅上涨。