KLK: Kuala Lumpur Kepong (KLK MK): 下游业务承压拖累盈利，成本控制助力业绩符预期，目标价小幅上调

吉隆坡甲洞（Kuala Lumpur Kepong，简称KLK）近日公布的2025财年第四季度（截至9月）业绩表现，虽然略低于RHB分析师的预期，但总体符合市场普遍预测。同时，公司2025财年核心净利润也与市场共识相符，主要受益于有效的成本控制措施。鉴于此，RHB维持对KLK的“中性”评级，并将目标价从RM21.50小幅上调至RM21.85，隐含约6%的上涨空间，其中包含4%的ESG溢价。

业绩回顾与运营亮点

报告显示，在2025财年第四季度，KLK的棕榈果串（FFB）产量环比微增0.3%，同比上升2%。全年FFB产量同比增长2.6%。尤其值得关注的是，公司在第四季度的单位生产成本实现两位数环比下降，这主要得益于化肥价格的有效控制，使其2025财年的化肥采购成本同比下降了15-20%。公司宣派了每股40仙的末期股息，使2025财年总股息达到每股60仙，派息率为55%，股息收益率为2.9%。

挑战与展望

然而，KLK的下游业务在第四季度面临显著挑战，由盈利转为亏损。其息税前利润（EBIT）率从第三季度的1.2%逆转为-1.4%，主要原因包括市场竞争激烈、汇率波动以及新油化设施的启动成本。非油化产品部门（如手套和地板材料）的亏损进一步加剧了下游业务的压力。展望未来，RHB预计2026财年FFB产量将继续增长，但单位生产成本可能会因化肥价格近期上涨而同比上升5-7%，达到每吨RM2,000-2,100。

尽管下游炼油业务利润率预计将保持紧张，但随着新工厂利用率的提升，油化业务的利润率有望改善。KLK正积极调整其业务组合，转向高附加值的下游应用领域，例如与AAK AB的合资企业，计划在2028年建成特种油脂炼油厂。

投行评级与目标价调整

基于上述考量，RHB对KLK的棕榈原油（CPO）和棕榈仁（PK）价格预测进行了调整，上调了2026财年和2027财年的价格。同时，结合对单位成本上升和下游利润率下降的预期调整，RHB将其对KLK 2026财年的盈利预测上调了4.6%，而2027财年的预测则微调下调了0.1%。尽管目标价有所上调，但RHB指出，KLK目前19倍2026财年预期市盈率的估值，已处于同行（16-20倍）区间的上限，估值吸引力有限。