TAKAFUL: SYARIKAT TAKAFUL MALAYSIA KELUARGA: 投资收益强劲驱动业绩超预期，目标价获上调

引言

AmInvestment Bank维持对Syarikat Takaful Malaysia Keluarga (STMK)的“买入”评级，并将其目标价从RM3.80上调至RM3.90，反映了该公司强劲的2025财年首九个月（9MFY25）业绩表现，该表现主要得益于超预期的投资收益。

业绩回顾

STMK在9MFY25的盈利表现超出预期，达到AmInvestment Bank预测的83.5%和市场共识的80.8%。这主要受到强于预期的投资收益驱动。尽管如此，由于应税瓦卡拉费用的较高税负以及不可扣除的银行回教保险费摊销，部分抵消了回教保险服务业绩和投资收益的改善，导致净利润基本持平于RM2.94亿（同比下降0.7%）。回教保险服务业绩同比增长4%，这得益于合同服务利润（CSM）释放增加17%、严苛合同损失减少以及参与者应占利润降低。经验差异收窄至RM4,000万。按季度环比计算，公司2025财年第三季度（3QFY25）净利润环比增长37.6%至RM1.15亿，主要受回教保险服务业绩和投资收益的强劲增长支撑。

业务发展与市场地位

STMK继续保持在家庭回教保险领域的领先地位，市场份额达到28%，并在普通回教保险领域位居第二，市场份额为22.8%。家庭贡献同比增长10%，主要由信贷相关产品驱动。普通回教保险的总保费贡献也呈现增长势头，同比增长8%，受益于火灾、汽车和个人意外险业务。净投资业绩同比增长9%至RM2.91亿，得益于更高的预期投资回报和金融资产已实现收益。公司CSM年初至今增长5%至RM14.3亿，这预示着未来利润将持续稳健。CSM的增长主要由新业务CSM的增加（9MFY25为RM1.84亿，高于2024财年同期的RM1.59亿）、信贷相关产品以及模型估计变化带来的RM4,400万利好影响所驱动。

前景展望与估值

AmInvestment Bank重申STMK的“买入”评级，并基于2026财年市净率（P/BV）1.4倍（此前为1.3倍）将目标价上调至RM3.90，反映了预测的股本回报率（ROE）提高至15.2%。这一调整也考虑了对2025-2027财年盈利预测上调1-3.4%，主要源于更高的投资收益预期、回教保险服务业绩预测的精细调整以及纳入RM5亿第二级回教债券发行的融资成本。在2026财年1.1倍P/BV、15.2%的预测ROE和7.3倍的低市盈率支持下，STMK的估值仍具吸引力。公司已宣布派发每股18.5仙的中期股息，高于此前全年预计的14仙。潜在下行风险包括弱于预期的经济增长影响保费贡献、理赔意外增加影响保险服务业绩，以及发达市场高利率长期持续对债券/证券投资组合估值产生负面影响，进而影响投资收益。