SOP: Sarawak Oil Palms: 成本控制驱动业绩符合预期，目标价上调但评级维持‘持有’

业绩回顾

沙捞越油棕（SOP MK）公布的2025年首九个月（9M25）核心盈利为3.10亿令吉，同比增长6%，符合市场预期。尽管生产和销售量有所下降，但公司业绩得益于棕油（PO）和棕榈仁（PK）价格的坚挺，以及生产成本的有效控制。这使得第三季度（3Q25）核心盈利环比增长21%。

经调整后，SOP 9M25的收入增长6%至40.8亿令吉。公司整体业绩符合PhillipCapital及市场全年预期的74%和72%。然而，由于生产成本上升（+6.4%）和行政开支增加（+16.7%），以及下游精炼棕油产品贡献减少，EBITDA利润率小幅下滑0.6个百分点至13%。公司已宣布派发第二期每股8仙股息，使9M25总股息达到12仙，有望实现全年15仙的预测。

前景展望

展望未来，SOP在第三季度展现出积极的增长势头，收入和核心净利润分别环比增长2%和21%，主要得益于更高的棕油平均售价（ASP）和毛棕榈果（FFB）及原棕油（CPO）产量。本季度EBITDA利润率环比上升1.4个百分点至13.2%，主要归因于生产成本的降低。尽管年初受到天气干扰，但公司纪律严明的园区管理预计将维持2026年的运营效率。

然而，下游利润可能继续面临压力，原因在于印尼日益激烈的竞争，以及原油提取率（OER）恢复缓慢。尽管较高的原棕油供应量和沙捞越的生物柴油掺混强制政策将支持利用率和盈利能力，但成本通胀、天气敏感的产量以及下游运营利润压力仍是近期的主要风险因素。

投行评级与目标价

鉴于此，菲利普资本（PhillipCapital）维持对沙捞越油棕的“持有”（HOLD）评级，并将其12个月目标价从RM3.44上调至RM3.52，这是基于2026年预期每股收益（EPS）8倍的市盈率（PE）不变。目标价上调反映了PhillipCapital将其2026年CPO/PK价格假设分别上调2.5%至RM4,200/MT和RM2,800/MT。报告指出，尽管长期基本面保持不变，但短期上行空间将受到上述风险因素的限制。