TM: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

TA SECURITIES最新研究报告指出，马来西亚电信（Telekom Malaysia Berhad）在截至2025财年9个月（9MFY25）的表现超出市场预期，其核心净利得益于低于预期的税费支出。投行据此重申“买入”评级，并将目标价从RM8.30上调至RM8.45，较最后交易价RM7.25有16.6%的潜在上涨空间。

业绩回顾

截至9MFY25，马来西亚电信在扣除一项科技基金的公允价值收益及其他特殊项目后，核心净利达到RM14.7亿，远超TA SECURITIES和市场普遍预期的全年预测，分别占83.7%和86.4%。这一积极的业绩主要得益于税费支出低于预期。

然而，与去年同期相比，9MFY25的正常化EBITDA同比下降1.4%至RM34.97亿，主要原因是5G接入成本增加以及客户获取和保留支出上升。收入也微跌0.5%至RM86.15亿。从细分市场来看，Unifi业务收入基本持平于RM41.79亿，固网宽带和捆绑服务增长被语音服务下降和激烈市场竞争所抵消。TM One的收入则因去年同期一次性仲裁结算入账的影响而同比下降4.8%至RM20.22亿，但在剔除此因素后，其增长受到客户项目、解决方案和ICT数字业务的支撑。另一方面，TM Global收入增长1.4%至RM23.13亿，主要得益于5G移动回传、数据中心服务和数据服务的稳定贡献。

环比来看，公司第三季度（3QFY25）收入增长7.9%至RM29.92亿，核心净利强劲增长39.6%至RM6.23亿，主要由数据、互联网及其他电信服务贡献。Unifi业务继续实现固网宽带用户增长，季度新增用户1.9万，总用户数达320.7万。同时，通过鼓励客户升级至更高速度套餐，ARPU环比提升3.2%至RM130。

前景展望与挑战

马来西亚电信重申了其2025财年指引，但EBIT预测除外。预计服务收入将以较低的个位数增长率增长，资本支出与收入比率将保持在14%至16%的区间。然而，由于集团收到了大量自愿离职申请（目前正在审查中），报告的EBIT可能会低于预期。这些申请预计将为公司带来长期效益。若不考虑此影响，核心EBIT预计将与2024财年水平大致持平。

投行评级与估值

鉴于公司超出预期的业绩表现以及未来的战略考量，TA SECURITIES上调了公司的盈利预测，并基于8.5%的加权平均资本成本（WACC）、2.0%的长期增长率以及3%的ESG溢价的现金流折现（DCF）估值方法，将目标价从RM8.30上调至RM8.45。投行重申对马来西亚电信的“买入”评级。