PTRANS: Perak Transit Berhad: 核心业务稳健，租金收入助益业绩，但面临挑战，投行维持买入评级

根据最新投行研究报告，Perak Transit Berhad在2025年第三季度表现出核心业务的稳健增长，尤其在租金收入方面表现亮眼，有效缓解了部分业务压力。然而，公司也面临租户违约风险上升和新项目建设延期等挑战。尽管存在这些不确定性，TA SECURITIES仍维持对Perak Transit的“买入”评级，并维持目标价在RM0.46。

业绩回顾与亮点

报告指出，Perak Transit在2025年第三季度实现租金收入RM2990万令吉，环比增长0.3%，同比增长32.8%。这一增长主要得益于Terminal Bidor Sentral (TBS) 入驻率的稳定提升，本季度TBS成功引入两家运营商，使其入驻率达到68%。与此同时，Terminal Meru Raya (TMR) 和Terminal Kampar Putra (TKP) 也保持了83%和75%的健康入驻率。

租金收入的增长部分抵消了项目服务费（PFF）同比28.6%的环比和74.8%的同比下降。管理层重申了年底前KPS和TBS入驻率分别达到80%和70%的目标，并预计额外的租金收入将进一步缓冲PFF贡献的下降。然而，PFF未完成订单已降至RM1000万令吉。

挑战与风险

报告强调，公司面临的租户违约风险正在上升。贸易应收款项同比显著增长130%，主要由于部分租户延迟付款。其中，两家活动运营商的未付金额已达RM4000万令吉，占总应收款项的60%，且约RM2700万令吉已逾期90天。公司已给予这些租户4个月的宽限期，并已收到第一笔分期还款。然而，在最坏情况下，潜在违约风险仍高达RM5300万令吉，这可能导致FY26年预计收入损失RM5280万令吉，占总收入的19.9%。

尽管存在潜在的违约风险，Perak Transit目前拥有RM2.61亿令吉的现金流，其中包括RM2.30亿令吉的伊斯兰债券融资款和RM3000万令吉的自由现金流。充足的现金储备在一定程度上缓解了对新场站融资的担忧，但如果公司未能成功引进新的活动运营商来弥补租金收入损失，未来盈利可能受到影响。

此外，Tronoh Sentral项目建设进度略有延迟，目前完成度刚过40%，略低于原定计划，原因在于近期物流中断和原材料短缺。承包商预计将加快进度，目标是在2026年完成项目，2027年开始运营。Seri Iskandar Sentral项目进展顺利，目前已完成20%以上，预计将于2028年3月完成，并计划于2028年下半年投入运营，从FY29财年开始贡献全年收益。

投行评级与展望

TA SECURITIES表示，其对Perak Transit的FY25和FY27盈利预测保持不变。投行重申其“买入”评级，并将目标价维持在RM0.46，该目标价基于1倍困境净有形资产估值，并纳入了3%的ESG折现率。报告指出，潜在的租户违约风险已通过在估值中剔除总应收款项的方式，在目标价中得到充分体现。