SPTOTO: Sports Toto: 派奖率高企致盈利不及预期，RHB维持‘买入’评级

马来西亚博彩运营商Sports Toto (SPTOTO MK) 最新公布的1QFY26业绩未达市场预期，主要由于派奖率高企。尽管盈利表现疲弱，RHB投资银行仍对其保持“买入”评级，但将其目标价从MYR1.60下调至MYR1.55，对应11.6%的潜在上涨空间及FY27F约7%的股息收益率。投行指出，Sports Toto的投资吸引力在于其稳定的股息派发能力，预计集团将维持健康的经营现金流以支持持续的派息承诺。

业绩回顾

截至FY26财年第一季度，Sports Toto录得营收15亿林吉特，环比下降8.2%，同比增长3.7%。环比下滑主要归因于开奖次数减少（从4QFY25的41次降至40次）以及Supreme Toto 6/58游戏的累积奖金较低。然而，得益于乐透(Lotto)板块累积奖金的提升，平均每期销售额增至1750万林吉特（高于1QFY25的1660万林吉特），从而支持了营收的同比增长。

核心盈利方面，该季度录得2210万林吉特，环比和同比均大幅下降45.2%和46.5%，远低于RHB及市场普遍预期的全年盈利预测（分别低10.9%和9.8%）。盈利不及预期的关键因素是派奖率高达63.4%，为3QFY23以来的最高水平（当时为69.4%）。尽管盈利疲软，Sports Toto仍宣布派发每股2仙的首次中期股息。

前景展望

展望未来，RHB预计Sports Toto将继续在合法数字博彩运营商(NFO)领域保持其主导地位。然而，来自非法运营商的市场份额压力仍是结构性阻碍。同时，由于运营成本上升以及英国近期土地收购导致的折旧费用增加，分销业务的利润率可能将持续承压。

投行评价与风险

鉴于不利的派奖率，RHB将Sports Toto未来三年的盈利预测分别下调14.1%、13.8%和13.3%。基于现金流折现(DCF)估值模型，并计入2%的ESG溢价，其目标价被下调至MYR1.55。此目标价意味着FY27F市盈率为10.1倍，较其五年平均水平高出1个标准差。主要下行风险包括不利的运气因素、政府政策变动以及低于预期的彩票销售额。