PMETAL: Press Metal: 成本效益驱动业绩超预期，RHB维持“买入”评级并上调目标价

投行RHB最新研究报告指出，Press Metal (PMAH MK) 2025财年第三季度核心利润同比大增25%，环比亦录得19%的显著增长。前九个月业绩表现符合预期，达到全年预测的72%，主要得益于有效的成本控制，尤其是氧化铝价格的显著回落。鉴于其吸引力的盈利前景，RHB维持对该股的“买入”评级，并将目标价从MYR7.20上调至MYR7.30，隐含13%的上涨空间。

业绩回顾

Press Metal在2025财年前九个月实现核心利润15.44亿马币，同比增长10%，符合RHB的预测。其中，第三季度核心利润环比增长19%，同比增长25%。尽管营收环比小幅下降3%（同比增长8%），但其税息折旧及摊销前利润（EBITDA）利润率从第二季度的19%提升至22.4%，主要归因于氧化铝价格降至每吨400美元以下（约为LME铝价的15%），以及公司成功清理了部分高库存成本。此外，集团宣布派发第三次中期股息每股2仙，使前九个月股息总额达到每股6仙，派息率为33%。

前景展望与风险

展望2025财年第四季度，RHB对Press Metal的前景保持乐观，主要受全球铝供应持续趋紧的支撑。全球铝产量在2025财年前九个月仅同比增长1%，且中国已接近其4500万吨的产能上限。LME和上海铝库存同比大幅下降，推动LME铝价近期上涨至每吨2804美元。尽管市场担忧中国在印尼扩张产能可能导致2026-2027年出现供应过剩，但管理层认为电力供应限制可能推迟相关项目。同时，氧化铝价格已从1月份的每吨650美元降至320美元，预计未来季度将进一步下降20-30美元，这将使氧化铝与铝的成本比率维持在约14%。

在销售对冲方面，Press Metal已对2026年60%的铝产量、2027年50%的铝产量和2028年30%的铝产量进行了对冲，锁定价格分别为每吨2700-2750美元和2800美元。氧化铝的供应头寸也已部分对冲，管理层目标在2026财年将成本比率控制在13-15%。

然而，报告也指出了一些关键风险，包括铝价暴跌、全球经济放缓、美元走弱、原材料价格上涨，以及马币升值2%可能导致盈利下降约5%（假设未对冲）。此外，电力供应中断和疫情长期化也是潜在风险。

RHB维持“买入”评级，并根据其DCF模型（考虑到ESG溢价8%）将目标价上调至MYR7.30，这相当于22倍的2026财年预期市盈率，符合其三年平均水平，且鉴于其诱人的盈利前景，这一估值仍具吸引力。