MAGNUM: Magnum: 成本效益驱动9M25业绩超预期，RHB维持中性评级

业绩回顾

博彩运营商Magnum (MAG MK) 近日公布了其截至2025年9个月（9M25）的业绩报告，显示核心盈利超出市场预期。尽管本季度收入环比下降7.2%至5.295亿令吉（MYR529.5m），但同比增长2.6%，推动9M25总收入达到17亿令吉（MYR1.7bn），同比增长2.7%。本季度核心盈利录得2,730万令吉（MYR27.3m），环比和同比分别下降54.7%和23.3%，主要原因是抽奖次数减少以及派彩率上升。然而，9M25累计核心盈利达到1.405亿令吉（MYR140.5m），同比大幅增长34.9%，超出分析师全年预期82.6%。这一积极的偏差主要归因于上一季度利息支出的大幅节省。公司同时宣布派发第三次中期股息2仙，使得年初至今股息累计至7仙，符合市场预期。

前景展望与挑战

尽管9M25业绩表现强劲，但市场前景依然充满挑战。非法博彩运营商（包括线下和在线，特别是在4D经典彩票领域）的普遍存在，持续侵蚀着合法数字彩票运营商的市场份额，预计交易环境将保持艰难。RHB投行认为，Magnum未来的盈利增长将高度依赖“运气因素”以及政府对非法活动执法力度的任何潜在变化。

估值与风险

基于上述分析，RHB投行维持Magnum的“中性”评级，目标价（TP）定为1.44令吉（MYR1.44）。该目标价通过现金流折现（DCF）模型得出，并已纳入6%的ESG折让。尽管9M25业绩表现超出预期，但鉴于博彩业务的整体运营环境仍面临挑战，RHB选择对盈利预测保持保守，因此未作调整。当前目标价较其最新交易价1.38令吉具有约4%的潜在上涨空间，并预计在2026财年提供约6.2%的股息收益率。

报告指出，Magnum面临的主要下行风险包括不利的运气因素、政策变化以及低于预期的彩票销售。反之，这些因素的积极变化则构成潜在的上行风险。