AFFIN: Affin (ABANK MK): 成本控制驱动业绩超预期，目标价下调至2.40令吉

业绩回顾与亮点

Affin银行（Affin Bank）公布了强劲的第三季度（3Q25）业绩，净利润达到1.45亿令吉，环比增长1%，同比下降1%。这使得该行前九个月（9M25）的累计净利润达到4.13亿令吉，同比增长10%。此业绩超出了RHB投行和市场普遍预期的全年预测，分别达到了83%和77%。此次业绩超预期的主要原因是3Q25期间，Affin在释放部分管理层备用金后，实现了3500万令吉的净减值拨回。

在贷款增长方面，3Q25总贷款同比增长8%，环比增长3%，主要得益于社区银行业务（增长10%）和企业银行业务（增长13%）的推动。然而，由于隔夜政策利率（OPR）的下调以及大额外汇亏损（尽管在4Q25得到扭转），3Q25的净利息收益率（NIM）环比下降5个基点，导致营业收入环比下降5%（同比下降4%）。9M25的股本回报率（ROE）为4.6%，低于管理层在业绩发布会上调整后的4.8%目标。

挑战与前景展望

尽管业绩表现强劲，管理层仍下调了2025年的业绩指引，并暗示可能修订其长期指引（2028年ROE目标12%）。备用金覆盖水平的下降意味着未来信用成本拨回的空间减少。同时，该行的总减值贷款（GIL）比率环比微升3个基点至1.86%。

尽管面临挑战，管理层对4Q25的企业贷款业务扭转持乐观态度，预计将有约20亿令吉的贷款从130亿令吉的贷款储备中拨付。此外，Affin预计在4Q25有望收回约2亿令吉的款项。该集团的一级资本充足率（CET-1）保持在13.5%的稳定水平，并有望从央行新的信用风险指引中获得20-30个基点的潜在资本提升。基于此，Affin计划在4Q25派发股息，并附带股息再投资计划（DRP）。

值得关注的是，Affin还宣布拟议收购Pheim资产管理公司（Pheim），该公司截至2025年6月的管理资产（AUM）为8.76亿令吉。此次收购的现金对价为5000万令吉，相当于AUM的5.7倍市净率，高于该集团2022年出售AHAM资产管理公司时3.1%的估值。尽管Pheim在2024年的净利润仅为160万令吉，对Affin而言影响不大，但管理层对其强大的过往业绩和在更广泛Affin集团客户（如砂拉越主权财富未来基金）支持下快速扩展业务的能力充满信心。

投行评级与目标价调整

RHB投行已上调Affin银行2025财年盈利预测11%，以反映净减值拨回的影响。然而，由于更保守的收入假设，该行将2026至2027财年的净利润预测下调了5%。基于GGM模型推导的0.46倍市净率（P/BV）（原为0.49倍），以及更保守的股本回报率（ROE）假设，RHB将Affin的目标价从2.55令吉下调至2.40令吉，其中包括4%的ESG溢价。

鉴于准备金覆盖水平的消耗、2026财年盈利增长面临的风险以及股息收益率低于同行等因素，RHB投行维持对Affin银行的“中立”评级。