MFCB: 核心利润承压但前景可期，投行维持‘超越大市’评级

引言

公共投资银行（Public Investment Bank）近日发布研究报告指出，综合企业MEGA FIRST CORPORATION（MFCB）在2025财年首九个月（9MFY25）的核心净利润同比下降2.3%至3.255亿令吉，达到该行及市场全年预期的70%至74%。尽管业绩面临挑战，投行仍维持对MFCB的“超越大市”（Outperform）评级，并设定目标价为5.39令吉，相较于最新交易价3.47令吉，仍有55.3%的潜在上涨空间。

业绩回顾

报告显示，MFCB的业绩下滑主要归因于资源和包装业务盈利的疲软。具体而言，Don Sahong水电站的能源可用系数（EAF）从87.2%降至81.1%，部分原因是2024年7月新增装机容量。此外，在考量弱势美元汇率前景后，公共投资银行下调了MFCB 2025至2027财年的每股盈利（EPS）预测3-5%。

然而，在营收方面，MFCB 9MFY25的总收入同比增长3.3%，达到3.842亿令吉，主要得益于马尔代夫太阳能农场项目一次性贡献的990万令吉建筑收入以及包装业务销售额24.6%的增长。但这些增长部分被可再生能源业务（-4.6%）和资源业务（-21.3%）的销售下滑所抵消。

可再生能源销售额从1.838亿令吉降至1.752亿令吉，主要是因为美元兑马币走弱导致Don Sahong水电销售受到5.1%的不利汇率影响，以及平均电价下降1.3%。资源业务销售额同比下降21.3%至4750万令吉，原因在于国内外石灰产品需求疲软、平均售价下降以及非石灰产品销售减弱。尽管面临行业产能过剩、激烈竞争和不利汇率波动等挑战，包装业务销售额仍从9820万令吉增至1.224亿令吉。

值得注意的是，剔除特殊项目后，集团核心利润同比增长11%，达到1.34亿令吉，这主要得益于可再生能源（+5.1%）和包装（+9.4%）业务的盈利贡献增加，尽管资源业务盈利大幅下滑（-59%），以及运费、产能利用率和维护成本上升带来压力。不过，油化业务尚未出现复苏迹象，持续录得亏损，而食品安全业务的亏损也有所减少。

前景展望与挑战

展望未来，管理层将继续专注于提升生产成本效率、优化工厂利用率和拓宽客户组合，以应对当前挑战。

可再生能源方面，尽管Don Sahong水电站在2025财年第四季度预计将进行一台涡轮机的大修，但得益于能源发电量增加和较低的特许权使用费及净融资成本，预计盈利能力将保持稳定。马尔代夫的11.4MWp太阳能项目由于电网连接问题，调试有所延迟，预计将在2026年第一季度完成。然而，位于霹雳州的51MWp企业绿色电力项目进展顺利，预计同期投入运营，届时MFCB的太阳能装机容量将从目前的32.1MWp大幅增至97.2MWp。

资源业务的运营环境依然严峻，管理层将侧重于生产成本效益和拓展客户群。

包装业务面临利润压力，管理层将继续通过客户多元化、优化工厂利用率和加强运营效率来应对高企的生产成本。

投行建议

公共投资银行强调，MFCB目前的股价低于其每股净资产3.54令吉，市净率仅为0.96倍，显示其被低估。基于此，该行维持“超越大市”评级，尽管将目标价下调至5.39令吉，但鉴于当前的投资价值和未来的增长潜力，该股仍具显著吸引力。