TSH: TSH Resources: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

业绩回顾

TSH Resources公司近期公布了强劲的第三季度财报，其九个月（9M25）核心盈利表现显著超出RHB及市场预期。尽管第三季度核心盈利环比微降1%，但同比激增124%，推动公司九个月盈利达到1.6亿马来西亚林吉特，同比大幅增长92%，分别占RHB和市场全年预测的89%和100%。

成本控制与销售价格

这一超出预期的业绩主要得益于有效的成本控制和棕榈油（CPO）及棕榈仁（PK）平均销售价格（ASP）的提升。报告指出，公司9M25的生产成本同比下降约8%，远低于投行此前预期的上升4%，这主要归因于棕榈油销量增加6.4%及肥料施用活动减少。同时，公司9M25的CPO平均销售价格达到每吨3,932林吉特，同比上涨8%，超出投行初步估值。PK的平均销售价格同比飙升56%。

生产展望与挑战

尽管管理层对第四季度（4Q25）的鲜果串（FFB）产量回升持乐观态度，但RHB分析师对未来FFB增长持保守态度，将2025-2027财年的FFB产量增长预测从4-6%下调至3-4%。分析师预计，4Q25的棕榈油价格可能面临适度回调，这可能会抵消产量增长带来的部分收益。

投行评级与未来展望

基于最新的价格假设、较低的单位成本以及FFB产量预期调整，RHB将TSH Resources公司2025-2027财年的盈利预测上调了10.5%、12.9%和3.3%。投行维持对TSH Resources公司的“中立”评级，但将其目标价从每股1.25林吉特上调至1.40林吉特，这意味着约3%的潜在上涨空间。新的目标价是基于2026财年12倍市盈率，与公司五年历史平均水平一致，并纳入了12%的ESG折扣考量。目前，TSH Resources的股票交易价格为2026财年市盈率的10倍，处于其同业区间6-12倍的上限。