GAMUDA: Gamuda Berhad: 澳大利亚战略布局显成效，订单与利润前景乐观，投行重申买入评级

业绩亮点与澳洲战略布局

近期，投行TA SECURITIES发布研究报告，维持建筑公司Gamuda Berhad的“买入”评级，并重申目标价为每股RM6.58，较最后交易价RM5.24有25.5%的潜在上涨空间。报告指出，Gamuda在澳大利亚的战略布局已取得显著成效，特别是其全资子公司DT Infrastructure (DTI)与Gamuda Engineering Australia (GEA)的整合与协同效应，正逐步成为集团未来盈利增长的关键支柱。

自2023年6月收购以来，DTI已发展成为澳大利亚领先的综合性建筑和工程服务提供商，业务范围涵盖铁路基础设施、道路桥梁、国防以及可再生能源等四大核心领域。截至2025财年末，DTI的未完成订单总额已达约25亿澳元，并获得约20亿澳元的优选早期承包商参与（ECI）项目。这些关键项目包括Marinus Link一期工程、Carmody’s Hill风电场以及Fortescue铁路维护项目。

管理层强调，大部分ECI项目集中在可再生能源领域的工程、采购、施工和调试（EPCC）合同，尤其以太阳能相关项目为主。由于DTI通过ECI流程早期介入，能够实现从设计到交付的更大控制权，加之澳大利亚联邦政府的强力资金支持，大大降低了项目执行风险，并增强了利润预测的稳定性。同时，Gamuda Engineering Australia (GEA)也持有约25亿澳元的未完成订单，并在招标中拥有约100亿澳元的项目储备。

订单储备与盈利能力展望

展望未来，Gamuda在澳大利亚市场面临巨大的增长机遇，预计2027-2029财年将有超过500亿澳元的潜在新项目机会，主要来自可再生能源扩张（包括太阳能、风能、水力发电和储能系统）、东海岸道路基础设施升级以及输电网改造需求。DTI正积极瞄准国防领域，利用其在RAAF Williamtown和Shoalwater Bay的ECI经验，参与价值高达250亿澳元的Henderson国防中心项目。

管理层预计，澳大利亚业务将在2026-2028财年为Gamuda Engineering贡献最大份额的利润，占比高达40-50%，马来西亚业务预计贡献约40%。为了进一步提升盈利能力，管理层正通过选择性招标、整合GEA与DTI的技术专长、优化采购流程、协调项目管理以及强化投标信誉，以提高定价能力、降低分包商依赖，并实现更高、更可持续的利润率。

预计2026财年，Gamuda澳大利亚建筑业务的税前利润（PBT）率将维持在6-8%之间，随后逐步提升至8-10%，这得益于新获得的利润率高于10%的项目。尽管传统基础设施合同（道路、桥梁、铁路）的价值有所下降，但被更大的项目量所弥补。不过，澳大利亚数据中心项目前景依然低迷，主要受水资源限制、高建筑成本和劳动力支出等结构性因素影响，但Gamuda表示如果出现可行的项目，仍会参与投标。

投行评级与未来展望

TA SECURITIES对Gamuda在澳大利亚的业务前景持乐观态度，认为该部门在未来2-3年将成为集团重要的盈利支柱。其强劲的执行可见性、不断扩大的业务范围以及政策驱动的巨大订单储备，都将支持Gamuda的持续增长。投行重申Gamuda的SOP（分类加总估值法）目标价为RM6.58，其中包含了基于其四星ESG评级而给予的3%ESG溢价。维持“买入”评级。