SSB8: 成本效益与数据中心业务双轮驱动，业绩展望强劲获上调目标价

AmInvestment Bank近日发布研究报告，对Southern Score（SSB8）首次覆盖并给出“买入”评级，目标价定为每股0.80令吉，意味着较当前股价有37.9%的潜在上行空间。该投行指出，Southern Score凭借其独特的轻资产运营模式、卓越的成本控制能力以及行业领先的高利润率，展现出强劲的业绩增长潜力。

业绩回顾：成本控制与高利润率驱动增长

报告强调，Southern Score作为一家总承包商，其运营和净利润率分别约为30%和16%，是行业平均水平的近三倍。公司通过将大部分现场工作外包给值得信赖的分包商，同时保留设计和项目管理控制权，实现了快速扩张而不产生大量资本支出。这种模式带来了精益的资产负债表、接近零的负债率以及高效的现金转换能力，使其股本回报率（ROE）高达36%，是同行的两倍。

投行预测，Southern Score的年度盈利增长率将达到82%，远超行业平均的26%，这体现了公司卓越的盈利轨迹和估值优势。

前景展望：数据中心与关联方订单提供强劲支撑

Southern Score的增长策略主要由两大支柱支撑。首先，通过其持股51%的子公司SJEE工程私人有限公司，Southern Score已战略性地进军高利润的机械与电气（M&E）工程领域，尤其专注于数据中心和专业设施。SJEE作为A级电气承包商，已成功完成六个超大规模数据中心项目，其M&E订单总额超过2亿令吉，预计每年可补充2亿至3亿令吉的新订单，净利润率高达18%。该部门预计将贡献集团税后净利（PATMI）的20%，并以每年15-20%的速度增长，为公司带来显著的盈利多元化。

其次，Southern Score受益于与甘氏家族相关联的开发商Radium和Platinum Victory提供的稳定、高利润的关联方项目。公司目前手握12亿令吉的建筑订单，为未来几年的盈利提供了可见性，且年均订单补充潜力高达6亿至8亿令吉。其建筑收入覆盖率高达7.1倍，是同行的两倍多，进一步巩固了其可持续的增长轨迹。

面临的风险与挑战

尽管前景乐观，报告也指出了Southern Score面临的潜在风险。其中包括对关联方项目的高度依赖，可能导致客户集中风险；单一项目（如PV22 Residences）占比较高的订单补充风险；以及分包商依赖可能带来的延误和质量控制问题。此外，公司扩张数据中心业务也可能面临地缘政治、基础设施以及马来西亚水力电力供应限制等挑战。然而，投行认为，鉴于Radium和Platinum Victory强劲的启动项目储备以及数据中心行业的结构性增长顺风，这些风险在可控范围内。

投行建议：估值合理，增长潜力显著

AmInvestment Bank给予Southern Score“买入”评级，并根据2027财年预期市盈率16倍得出0.80令吉的目标价。该估值倍数较吉隆坡建筑指数五年远期市盈率平均值高出一个标准差，充分反映了Southern Score卓越的增长前景、稳健的收入覆盖和高股本回报率。该投行认为，在建筑行业估值重估的背景下，Southern Score凭借其强劲的盈利增长轨迹和多元化的业务布局，提供了诱人的风险回报组合。