TEOSENG: Teo Seng Capital: 成本效益驱动业绩超预期，目标价获上调

投行Mercury Securities的最新研究报告指出，Teo Seng Capital Berhad (TSCB) 在2022财年首九个月（9MFY22）的业绩表现超出了市场预期。鉴于其强劲的业绩和积极的市场展望，该投行已将其评级从“持有”上调至“买入”，并将目标价从RM0.93大幅上调19%至RM1.11。

业绩回顾

TSCB在9MFY22的核心净利润达到全年预测的83%，远超预期。尤其值得注意的是，其2025财年第三季度（3QFY25）的销售额创下了疫情以来的最佳表现，且超越了第二季度的水平，这表明整体消费市场正在复苏。报告认为，消费正常化、通胀压力缓解以及食品大宗商品价格回落带来的利润复苏，将持续提振公司前景。

尽管鸡蛋平均售价疲软导致家禽养殖业务收入贡献同比下降5.8%，使得总营收同比微跌4.2%至RM541.5m，但宠物食品、药品及其他动物保健产品部门收入逆势增长4.9%，显示出动物保健产品需求的强劲。同时，核心净利润同比下降8.4%至RM108.6m，主要受运营开支（OPEX）显著增加的影响。

环比来看，公司3QFY25营收环比增长17.6%至RM201.5m，得益于鸡蛋销量的增加和动物保健产品业务的贡献改善。运营开支环比下降25.8%，使得利润率提升6个百分点至12.8%，体现了持续的成本效率。然而，由于政府鸡蛋补贴的减少（从2QFY25的约RM41.0m降至3QFY25的约RM13.1m），税前利润（PBT）环比下降28.0%。此外，更高的税费也导致核心净利润环比下降39.8%。

前景展望

管理层对未来前景持谨慎乐观态度。尽管政府将于2025年8月1日取消全面的鸡蛋补贴，但核心蛋鸡养殖业务仍将受到鸡蛋需求韧性的支撑。公司预计这一变化的影响将是可控的，主要得益于饲料价格稳定、鸡蛋需求稳定以及集团内部持续的效率提升。产能扩张和卓越运营仍然是公司的首要任务，并以强劲的资产负债表、严谨的执行力和可持续发展驱动的管理方法为支撑。然而，鸡蛋平均售价的疲软仍是主要担忧。

投行评级与目标价

基于最新的业绩表现，Mercury Securities将TSCB的2025财年和2026财年盈利预测分别上调了4%和16%。此次调整反映了：(i) 2025财年更强的营收表现，(ii) 2026财年平均售价预计提升15个基点，以反映市场正常化，以及(iii) 2026财年运营开支利润率下调3个百分点至15%，以反映运营效率的提升。综上所述，投行认为TSCB在成本控制和市场复苏方面的努力将支撑其未来业绩增长，因此建议投资者“买入”该股票。