CDB: CelcomDigi Berhad: 成本效益支撑核心盈利，投行维持“买入”评级
| 投行 | TA SECURITIES |
|---|---|
| TP (目标价) | RM4.50 (+24.7%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM3.61 |
| 投行建议 |
TA SECURITIES今日发布研究报告，维持对CelcomDigi Berhad (CDB) 的“买入”评级，目标价RM4.50，较最新交易价RM3.61有24.7%的潜在上涨空间。尽管该公司2025财年首九个月的核心盈利略低于TA证券的预期，但仍符合市场普遍预测。
业绩回顾
报告显示，CDB在2025财年首九个月实现核心盈利12.83亿令吉。此次业绩表现与TA证券的预测存在差异，主要源于高于预期的税费支出。在此期间，公司宣布派发第三次中期股息每股3.6仙，使年内累计股息达到每股11.1仙，高于去年同期的10.6仙。
在服务收入方面，9MFY25与去年同期持平，录得80.76亿令吉。其中，后付费业务收入增长3.8%至32.36亿令吉，主要得益于高价值用户群的增长和融合套餐的持续升级。家庭光纤业务表现尤为强劲，收入飙升44.5%至1.85亿令吉，用户数量环比增长2.4万，同比增长10.1万。然而，积极的市场推广活动也导致了光纤业务的平均每用户收入 (ARPU) 下降1.1%环比和14.7%同比至93令吉。
另一方面，预付费服务收入的下降主要是由于公司调整产品组合以减少对一次性轮换SIM卡业务的依赖，而企业业务收入的减少则主要归因于批量短信量的下降。
息税前利润 (EBIT) 同比增长4.0%至20.80亿令吉，这得益于报废网络和使用权资产减值后的折旧摊销费用降低。然而，由于前一年享有的绿色税收优惠不再存在，核心利润同比下降4.1%至12.83亿令吉。
季度环比来看，CDB在2025财年第三季度的服务收入环比增长1.3%至27.29亿令吉，主要受助于健康的消费者业务增长。但核心利润环比下降6.8%至4.09亿令吉，原因在于折旧摊销费用增加。此外，公司总用户基础环比减少11.8万至2049.4万，主要受预付费用户减少影响。
前景展望与挑战
由于高于预期的税费支出，TA证券将CDB的2025财年盈利预测下调了6.0%。展望未来，管理层对2025财年的指引基本保持不变，预计服务收入和EBIT将实现低个位数增长。资本支出占总收入的比例预计将维持在14%至16%之间。
CDB的网络整合与现代化项目进展顺利，管理层预计将于2026年完成，目前已完成90%以上的网络整合工作。公司目标是在2027年后每年实现约7亿至8亿令吉的成本节约。
投行评级
基于对CDB持续的增长潜力及协同效应的信心，TA证券维持其“买入”评级，目标价RM4.50不变。该目标价是根据2026财年企业价值/息税折旧摊销前利润 (EV/EBITDA) 11.0倍估值，并额外给予3%的ESG溢价。
