HARTA: Hartalega: 成本效益驱动利润增长，但竞争加剧致目标价下调

RHB最新研究报告指出，手套制造商Hartalega（HART MK）在截至2026财年第二季度录得核心净利润1600万马币，环比强劲增长93%，符合RHB预期但低于市场普遍预测。尽管利润表现亮眼，RHB仍维持“卖出”评级，并将目标价下调至0.94马币，反映出行业竞争加剧和市场前景的持续不确定性。

业绩回顾

报告显示，Hartalega本季度营收环比下降2.4%，主要受马币兑美元走强影响。然而，公司通过有效的原材料成本控制、成本合理化措施以及优化的对冲策略，EBITDA利润率环比提升2个百分点。

本季度手套销量环比增长1.3%至59.8亿只，活跃生产线利用率超过90%，但公司整体产能利用率为68%。同时，由于美国市场平均售价（ASP）压力持续加剧，公司综合平均售价环比下降2%至每千件21.30美元。

挑战与前景展望

RHB分析师指出，手套行业基本面依然疲弱，美国市场面临来自中国手套制造商日益增长的产能扩张带来的激烈竞争。管理层透露，中国制造商已在印度尼西亚分阶段运营其设施，其通用手套的平均售价比美国市场主流水平低1-2美元，进一步加剧了市场竞争。

Hartalega已在其第9厂房投产5条生产线，总产能为49亿只，并计划在2026年3月前再投产7条，以满足未来需求。此外，公司计划在未来18个月内投入3亿马币的资本支出，用于通过自动化和人工智能技术升级闲置厂房，以提升效率和竞争力。

评级与目标价分析

基于对市场环境的重新评估，RHB对Hartalega 2026-2028财年的盈利预测进行了调整，分别下调0%、上调1%和下调13%。这些调整主要反映了较低的混合平均售价假设和对美元/马币汇率预测的修订（预计2026年底为4.12）。

因此，RHB将Hartalega的目标价从之前的1.08马币下调21%至0.94马币，其中包含了3%的ESG折扣。投行维持其“卖出”评级，理由是行业前景仍然黯淡，且存在汇率风险。

潜在风险

报告也列出了Hartalega可能面临的潜在上行风险，包括美元兑马币汇率走强、市场竞争减弱、手套平均售价超预期上涨、产能扩张速度快于预期以及更高的产能利用率。