F: Fraser & Neave Holdings Berhad: 多元化策略与乳业扩张驱动增长，投行维持“买入”评级

TA SECURITIES 近期发布研究报告，维持对 Fraser & Neave Holdings Berhad (F&N) 的“买入”评级，并将目标价定为 RM32.97。这一目标价较其最后交易价 RM28.76 有约 14.6% 的上涨潜力。尽管投行对 F&N 在 2026 财年及 2027 财年的盈利预测进行了小幅下调，但对其增长轨迹的信心依然稳固。

业绩回顾

F&N 在 2025 财年录得 52 亿令吉的稳定营收，主要得益于国内市场的强劲需求，这有效抵消了印支地区下半年的疲软表现。推动国内需求的因素是多方面的，包括成功推出 100PLUS Power Peach 和 F&N Sparkling 等现代新产品，拓展了 Nutriwell 品牌的健康导向饮品系列，非洲出口销售额的增长，以及乳业养殖业务和学校牛奶项目的贡献增加。

乳业项目进展与前景展望

F&N 的乳业养殖项目进展顺利。第一批 2,500 头小母牛已于 2025 年 4 月进口，总牛群数量已增至 4,400 头。第二批 2,500 头来自智利的小母牛也已抵达 Gemas 农场，预计将于 2026 财年第二季度开始泌乳。一旦新牛群完全整合，总牛群规模预计将达到约 6,900 头。在运营方面，F&N 的每头奶牛平均日产奶量高达 28 升，远高于行业平均水平（15 升）。预计每年可生产约 2,500 万升鲜奶。Gemas 乳品生产设施预计在 2026 财年第二季度投入商业运营，这将进一步提升生产效率和供应链整合。

展望 2026 财年，F&N 的营收表现预计将保持弹性，得益于持续的产品创新、泰国市场需求的复苏以及乳业养殖业务的持续贡献。此外，受柬埔寨税务优惠和 Gemas 奶牛场项目税收优惠的支持，集团的有效税率（ETR）预计将逐步下降。

投行观点与评级

TA SECURITIES 表示，尽管在纳入 2025 财年业绩后，略微下调了 2026 财年和 2027 财年的盈利预测（分别下调 3.9% 和 2.4%），但考虑到强劲的国内需求、创新的产品策略和不断扩张的乳业业务，F&N 的增长前景依然积极。基于股息折现模型 (DDM) 估值，投行将 F&N 的目标价修订为 RM32.97，并维持“买入”评级。