SDG: Regional Sector Update: 区域种植园行业：库存创6.5年新高，前景展望喜忧参半

马来西亚棕榈油行业近期表现喜忧参半。尽管部分种植园公司的第三季度业绩超出预期，且棕榈油（PO）库存创下6.5年新高，但分析师对该行业的整体评级维持“中性”。市场正密切关注产量与需求之间的平衡，以及原棕油价格相对于竞争性油类的折扣变化。

业绩回顾

在2025年第三季度，马来西亚棕榈油产量环比增长，推动棕榈油库存增至246万吨，达到6.5年来的最高水平。在此期间，马来西亚现货原棕油价格环比上涨5%至每吨4280令吉，棕榈仁（PK）价格上涨2%。马来西亚受覆盖公司的鲜果串（FFB）产量环比增长12.5%，部分种植商在8月/9月达到产量高峰。与此同时，印尼种植商的FFB产量环比持平，但原棕油（净税后）价格上涨5%。

整体而言，我们预计有五家公司（包括PP London Sumatra Indonesia、Astra Agro Lestari和SD Guthrie）的第三季度业绩将大致符合预期，其中SD Guthrie因其新工业部门贡献了3.78亿令吉而超出预期。然而，也有四家公司（包括Johor Plantations Group、TSH Resources、Sarawak Oil Palms和Ta Ann）的业绩可能低于预期，尽管Johor Plantations Group和Ta Ann正通过外部FFB采购来弥补产量放缓。

市场动态与挑战

尽管10月份受屠妖节假期推动出口环比增长18.6%，但今年迄今为止，马来西亚棕榈油出口仍同比下降9.3%。马来西亚棕榈油库存的增长主要受产量增加的推动，但部分被出口增长所抵消。预计未来数月产量将趋于温和，需求可能在节后放缓，库存水平将逐渐趋于稳定，但仍将保持在200万吨以上。

当前，原棕油价格相对于竞争性油类（如豆油和葵花籽油）仍有较大折扣。未来，我们预计原棕油与豆油的折扣将进一步扩大，这主要由于中国已承诺在2025年最后两个月购买1200万吨美国大豆，并在未来三年每年购买至少2500万吨。此外，印尼更具优势的税收结构（23% vs 马来西亚的10%）可能使进口国更倾向于购买印尼棕榈油，导致印度10月份棕榈油进口量环比下降超过25%，创下五个月新低。

前景展望与风险

展望未来，RHB维持2025年每吨4350令吉和2026年每吨4250令吉的原棕油价格预期。尽管全球生物柴油生产和分销有所增长，但行业仍面临多重风险。主要的下行风险包括：美中贸易战的持续、原油价格趋势的显著变化（可能影响生物柴油强制掺混政策）、极端天气导致的植物油供应过剩或不足、经济周期和价格动态导致植物油需求的变化、马来西亚劳动力状况恶化、印尼税收结构和贸易政策的修订，以及更多ESG问题被提上日程。这些因素都将影响种植园行业的未来发展轨迹。