SDG: SD Guthrie: 成本效益与土地货币化驱动业绩超预期，获上调至‘买入’评级

AmInvestment Bank近期发布研究报告，将种植巨头SD Guthrie (SDG)的评级从“持有”上调至“买入”，并将其目标价设定为每股RM6.20，较当前最后交易价RM5.28有约17.4%的潜在上涨空间。此次评级上调主要得益于公司强劲的业绩表现、成功的土地货币化策略以及棕榈油价格的积极前景。

业绩回顾

SD Guthrie在2025财年前九个月（9MFY25）录得显著的业绩增长。公司净利润同比增长44.2%，达到RM20.07亿。即使剔除土地处置收益，其净利润仍同比增长50.9%，表现出强大的内生增长动力。这主要归因于上游业务超预期的息税前利润（EBIT）利润率。

具体来看，上游业务的息税前利润在9MFY25猛增52.8%，达到RM20亿。这一增长主要由棕榈产品价格上涨和化肥成本下降推动。同期，平均毛棕榈油（CPO）价格上涨8.5%至每吨RM4,292，而鲜果串（FFB）产量也同比增长2%。同时，化肥成本同比下降2%至5%，进一步提升了盈利能力。

公司在2025财年第三季度（3QFY25）确认了RM3.99亿的土地处置收益，主要来自森美兰州1,195英亩土地的出售。AmInvestment Bank预计，2025财年至2027财年，SDG每年将从土地处置中获得约RM5亿的收益，这些收益将持续贡献公司净利润。

然而，下游业务在9MFY25的息税前利润同比下滑24.7%，降至RM3.59亿。这主要是由于欧盟市场需求疲软和息税前利润率受压，SDG的棕榈产品在欧盟市场面临来自南美洲的激烈竞争。下游业务的息税前利润率从2024财年前九个月的3.6%降至2.6%。

前景展望

AmInvestment Bank对SDG的未来表现持乐观态度。分析师认为，公司能够有效推进土地货币化计划，其中一项已按期完成。未来，土地处置所得资金将用于资助新的太阳能项目、资本支出和营运资金。此外，印尼在2026年下半年推出的B50生物柴油政策预计将为毛棕榈油价格提供有力支撑。

投行已将SDG 2026财年的平均毛棕榈油价格预测从每吨RM4,300上调至RM4,400。潜在的股价催化剂包括毛棕榈油价格的进一步上涨以及下游业务前景的改善。

投行评级与风险

AmInvestment Bank维持其对SDG的“买入”评级，并将目标价定为RM6.20，该目标价基于2026财年18倍的市盈率估值，略低于大型种植公司五年平均市盈率的1个标准差。考虑到炼油行业前景疲软，投行也应用了相应的估值折让。

报告同时指出，SDG面临的主要风险包括毛棕榈油价格下跌，以及棕榈产品需求下降可能对下游业务的盈利能力造成影响。据估计，毛棕榈油价格每吨下降RM100，可能导致公司净利润减少3%至5%。