LCTITAN: Lotte Chemical Titan Holding Bhd: 营收增长但持续承压，投行重申‘卖出’评级

TA SECURITIES近日发布研究报告，维持对乐天化学大腾控股（Lotte Chemical Titan Holding Bhd, LCTITAN）的“卖出”评级，目标价定为RM0.49，较最后交易价RM0.535折让8.4%。报告指出，尽管LCTITAN第三季度营收表现强劲，但公司核心净亏损仍超出预期，短期内仍将面临挑战。

业绩回顾

LCTITAN在2025财年前九个月录得核心净亏损RM4.7亿，符合TA SECURITIES预期，但优于市场普遍预测，达到其全年亏损预测的78%及市场普遍预测的63%。

报告显示，公司2025财年第三季度营收环比飙升70.3%，同比亦增长25.7%。这一增长主要得益于LINE项目贡献的销售额增加，推动整体销售量环比增长102.3%。然而，尽管营收大幅提升，公司本季度的税前亏损（LBT）仍维持在RM1.909亿，与上一季度持平。这主要由于关联公司亏损减少被更高的利息支出所抵消。

从同比角度看，第三季度税前亏损由2024财年同期的RM3.784亿收窄至RM1.909亿，主要原因在于LCUSA的亏损份额减少以及马来西亚业务的折旧费用下降。

前景展望与挑战

TA SECURITIES指出，尽管中国在7月下旬加大了“反内卷”力度，淘汰低效炼油/石化产能，这有望在中期内为区域产品价差带来利好，逐步缓解LCTITAN面临的利润压力。然而，最终效益仍将取决于政策执行速度和需求复苏的强度。

报告还提到，2025财年第三季度聚合物平均价格为每吨971美元，同比下降8.8%，表明价格持续疲软。尽管原料成本下降和运营率降低可能提供有限缓解，但LCTITAN预计短期内仍将保持亏损，因产品价差不足以抵消固定和运营成本。

此外，本季度工厂利用率为50%，年初至今为47%。管理层预计2025年全年利用率将维持在45-50%的水平。

投行评级与估值

TA SECURITIES维持对LCTITAN的盈利预测不变，并重申了RM0.49的目标价。该目标价是基于2025财年市净率0.17倍，并纳入了3%的ESG溢价。投行建议维持“卖出”评级。