CIMB: CIMB: 成本控制与非利息收入助推盈利增长，目标价维持“买入”评级

RHB银行最新研究报告指出，该行维持对联昌国际银行（CIMB）的“买入”评级，并重申目标价为MYR8.40，较当前交易价有14%的潜在上行空间。报告预计，CIMB在2025年第三季度将实现稳健的季度环比税后净利润（PATMI）增长。

业绩回顾与展望

报告分析，CIMB第三季度PATMI的增长主要受惠于强劲的非利息收入（non-II）表现、较低的有效税率以及可能出现的非贷款预期信用损失（ECL）回拨。在非利息收入方面，交易和外汇收入环比显著改善，得益于销售额（交易量和利差增加）及交易部分的贡献。此外，不良贷款（NPL）销售亦持续加速，符合此前指引。虽然投行业务费有所增长，但整体影响不大。

运营挑战与应对

尽管贷款和投行项目储备均表现强劲，但贷款实际发放的滞后效应仍在一定程度上影响了贷款增长。不过，RHB认为这主要是一个时机问题，预计增长将在2025年第四季度或2026年初逐步回升。同时，由于新加坡隔夜利率平均水平（SORA）的持续下降，CIMB在新加坡市场的净利息收益率（NIM）面临持续压力。然而，马来西亚市场通过调整活动利率和全面传导隔夜政策利率下降，有望缓解部分压力。此外，管理层对印度尼西亚流动性状况的持续改善持乐观态度，认为这将为集团运营收入带来积极影响。在资产质量方面，报告预计第三季度消费者不良贷款（主要与汽车和抵押贷款相关）可能出现轻微上升，但管理层对此并不过度担忧，并有信心实现其25-35个基点的信贷成本（CoC）目标。

成本控制与战略

在运营开支方面，尽管CIMB计划更均匀地分配季节性较高的下半年开支（而非集中于第四季度），且交易和外汇业务的良好表现可能导致变动员工成本增加，但报告预计全年整体运营开支将得到良好控制。管理层表示，强劲的贷款和投行项目储备将是未来增长的动力。

投行评级与估值

RHB维持CIMB的“买入”评级，并重申其MYR8.40的目标价。此目标价已包含6%的ESG（环境、社会和治理）溢价，以反映CIMB高于马来西亚国内平均水平的ESG得分（3.3分，满分4分）。