VS: VS INDUSTRY BERHAD: 利润率承压下调盈利预测，投行维持中性评级

大马领先电子制造服务（EMS）供应商VS Industry Bhd. (VS Industry) 近期面临利润率压力，尽管公司正积极寻求维持客户关系并优化运营效率。Public Investment Bank (PublicInvest) 在一份研究报告中指出，鉴于互惠关税成本的影响以及美国经济放缓，该公司的盈利复苏可能需要更长时间，因此将其FY26F盈利预测下调约15%，并维持“中性”评级，目标价设为RM0.59。

业绩回顾与面临挑战

报告指出，VS Industry为维护与客户的业务关系，正承担部分互惠关税成本，导致利润率预计收窄。马来西亚的互惠关税税率已最终确定为19%，这为未来的订单流提供了逐渐清晰的可见性。然而，鉴于VS Industry对美国市场的高度客户集中以及美国经济放缓的背景，投行认为其盈利恢复将是一个漫长的过程。为反映盈利复苏速度放缓，PublicInvest已将该公司FY26F的利润率假设调整至3%以下。

客户贡献与收入展望

展望FY26F，主要客户X预计将贡献约13亿令吉的收入，这得益于已确保的产品模型。其在马来西亚和菲律宾的业务预计分别占总贡献的62%和38%，主要产品涵盖美容护理和地板护理模型。此外，预计来自美国和印度尼西亚客户的FY26F收入将分别增长5%和17%。值得注意的是，VS Industry已成功引入多位新客户，预计在2025年底前开始投产，每年有望贡献约3亿令吉的收入，且与现有客户群没有重叠。然而，受美国消费者情绪疲软影响，泳池清洁器客户的贡献预计将同比下降约30%。

前景展望与应对策略

随着马来西亚互惠关税税率（19%）的最终确定，与东盟其他制造中心大致相符，投行预计未来几个季度的订单流将趋于稳定。令人鼓舞的是，VS Industry在FY26财年第一季度已见客户订单有所改善，并有多个新模型进入批量生产阶段。尽管如此，考虑到该公司对美国市场的集中敞口和全球需求放缓，盈利复苏仍将是缓慢而渐进的。在此背景下，VS Industry集团将继续专注于精益生产、提高运营效率和严格的成本控制，以支持其盈利能力在中长期内正常化。