MSC: Malaysia Smelting Corporation Berhad: 成本控制与市场改善有望助其实现盈利复苏

PublicInvest Research 近日发布研报，维持对马来西亚熔锡公司（Malaysia Smelting Corporation Berhad, MSC）的“中性”评级，并将目标价定为每股1.48马币，较最新交易价1.17马币有26.5%的潜在上涨空间。报告指出，尽管短期内面临挑战，但MSC在成本控制方面的努力以及锡市场前景的改善，有望在未来驱动公司业绩增长。

业绩回顾：营收强劲，盈利承压

在2020年至2024年期间，MSC的营收实现了20.1%的复合年增长率，这主要得益于锡价上涨、新冠疫情后运营恢复以及采矿产量增加。同期，公司税后和少数股东权益后净利润（PATAMI）的复合年增长率更是高达51.3%。然而，值得注意的是，由于全球供应限制导致的原材料成本上升，公司的利润率从2021年的11.0%下降至2024年的4.7%，显示出盈利能力面临一定压力。

短期挑战：燃气供应中断影响

报告指出，2025财年上半年，MSC的营收受到了较低的矿石摄入量以及Pulau Indah冶炼厂燃气供应中断的影响。此次中断源于Putra Heights发生的天然气管道火灾事故，对公司的锡冶炼业务造成了负面冲击。因此，预计2025财年的盈利能力将出现短期下滑。

前景展望：运营改善与市场利好驱动增长

尽管面临短期逆风，PublicInvest Research 对MSC的长期前景保持乐观。预计在2025财年短暂下滑后，公司营收在2025财年至2027财年期间将以3.5%的复合年增长率恢复增长，并在2026财年和2027财年实现利润率和盈利能力的改善。

推动未来增长的积极因素包括：

• 燃气供应恢复： Gas Malaysia已于2025年7月1日全面恢复燃气供应，解决了短期运营障碍。
• 缅甸锡出口回升： 随着缅甸佤邦地区采矿许可证的续期，预计该国的锡出口将增加，缓解了全球供应紧张。
• 新加工厂投产： 公司计划在2025年第四季度现代化并投产一座新的加工厂，预计将使日均采矿产量提高约3.0吨至14.0吨。
• 强劲的锡市场需求： 锡市场前景良好，特别是受到全球绿色能源转型和数字化进程的推动，对锡的需求预计将持续加速增长。锡作为半导体和电子元件的关键材料，其重要性日益凸显。

潜在风险

报告也提醒投资者关注潜在风险，包括全球经济活动放缓可能导致锡需求下降，以及主要生产国的政策不确定性、贸易限制和监管变化带来的供应风险。此外，低成本替代材料的出现也构成理论上的替代风险，尽管锡在焊料应用中的不可或缺性使其在短期内难以被大规模替代。