ACSM: AEON Credit Service (ACSM MK): 成本效益助力业绩回暖，RHB维持“买入”评级

RHB银行近日发布研究报告，维持对永旺信贷服务（AEON Credit Service，简称ACSM）的“买入”评级，并将其目标价调整至MYR6.70，相较于MYR5.53的最后交易价，仍存在21%的上涨空间，同时伴随FY26F（截至2026年2月）5%的预期股息收益率。报告指出，尽管近期面临挑战，ACSM通过有效的成本控制和潜在的信贷成本改善，有望在下半年实现业绩回暖。

业绩回顾与展望

ACSM管理层在FY26第二季度业绩简报中表示，2026财年下半年的信贷成本改善将成为推动股本回报率（ROE）达到12%目标水平的关键因素，而上半年ROE为10.5%。RHB认为，在ROE达到此水平的情况下，ACSM低于1倍市净率的估值显得具有吸引力，尤其考虑到FY27F以后关联公司亏损可能收窄的潜力。

报告预计，2026财年下半年将迎来更强劲的信贷成本复苏。这主要得益于集团在2025年7月和8月收集效率的显著提升，以及为提高催收效率而采取的各项措施。管理层预期，信贷成本的改善将源于以下几点：一是2025年4月至6月期间不良账户的回收情况好转或拨备冲回；二是正常履约账户的坏账拨备减少。鉴于此，RHB将ACSM FY26的信贷成本假设从之前的3.8%上调至4.3%，但预测2026财年下半年的信贷成本将降至3.5%（上半年为5.0%）。

数字银行及社会责任进展

在数字银行方面，Aeon Bank已于2025年8月初推出其首批商业银行产品，包括活期账户和现金管理解决方案，并已成功吸引逾180名客户，其中大部分是ACSM的现有商户。Aeon Bank的目标是到2026年2月将客户数量增至1000家，并计划在2025年11月推出营运资金和定期融资等新产品。管理层预计，数字银行的运营亏损将在FY26达到峰值（ACSM份额为80-90百万马币；FY26上半年为34百万马币）。然而，从FY27F开始，业务重心将转向资产聚集，这将有助于提升银行的融资收入。

此外，ACSM于2025年9月29日成功获得三菱日联银行（马来西亚）提供的5亿马币社会贷款。这笔资金将专门用于向未充分服务社区，例如月收入低于MYR2.5k的低收入家庭以及新兴增长领域的小企业提供融资。此举是继2023年4月获得的6亿马币可持续发展挂钩贷款之后的又一重要举措。

财务预测与风险分析

RHB对ACSM FY26F-28F的盈利预测进行了下调，幅度分别为13%、11%和12%，以反映其信贷成本假设的上调。RHB指出，信贷成本走势的不确定性是其投资建议的关键风险——信贷成本每上升0.1个百分点，净利润预测将下降约3%。

尽管盈利预测有所调整，但RHB认为，考虑到ACSM目前低于1倍市净率的估值，尤其是与未来关联公司亏损可能收窄的潜力相结合，其估值依然具有吸引力，维持“买入”评级。