HART: Hartalega (HART MK): 盈利预期遭大幅下调，手套巨头维持‘卖出’评级

RHB投行研究报告指出，手套制造商Hartalega的盈利前景面临严峻挑战，因此维持“卖出”评级，并将目标价下调至1.08马币。报告强调，尽管7月份出口量有所反弹，但激烈的市场竞争和运营成本上升对公司业绩构成持续压力。

业绩回顾与挑战

尽管马来西亚手套出口量在经历连续四个月下滑后于7月份环比强劲反弹64%，同比增长6%，但大部分增长来自非美国市场。报告指出，非美国市场的平均售价（ASPs）比美国市场低2-3美元（每千件），且马来西亚手套在美国市场的出口份额已从6月份的75%降至45%。中国制造商的激进定价策略加剧了区域竞争，导致马来西亚同业面临更大压力。

RHB投行已大幅下调Hartalega 2026-2028财年的盈利预测，分别削减了23%、17%和21%，以反映其对平均售价和销售量假设的调整。报告预计，由于原材料价格疲软（季度至今下跌6%）抵消了马币走弱（季度至今下跌1.4%）的影响，2026财年第二季度的平均售价将保持平稳。

前景展望与评级

市场渠道调查显示，印尼的中国手套新产能预计将于2025年10月投产，这些新工厂生产的普通手套每千件价格预计将比马来西亚制造商目前提供的价格低1-2美元。这预示着手套市场竞争将进一步白热化，并可能对马来西亚手套制造商在美国市场的份额构成重大威胁。

鉴于上述持续的挑战，RHB投行维持对Hartalega的“卖出”评级，并根据DCF模型将其目标价下调至1.08马币，较最后交易价1.22马币存在11.8%的下行空间。报告还提及，由于独立董事和女性董事比例较低，Hartalega的ESG治理评分被下调，导致DCF估值中加入了4%的ESG折价。