TOPG: Top Glove Corp: 成本压力与竞争加剧，投行维持‘卖出’评级下调目标价
| 投行 | RHB |
|---|---|
| TP (目标价) | RM0.54 (-10.8%) |
| Last Traded (最后交易价) | RM0.60 |
| 投行建议 | SELL |
Top Glove Corp (TOPG MK) 将于2025年10月9日公布其截至8月的2025财年第四季度业绩。投行RHB预计，受销量温和复苏和原材料价格趋缓的推动，该公司盈利能力将较第三季度略有改善。然而，考虑到平均售价（ASP）持续承压以及市场竞争加剧，RHB对未来前景持谨慎态度，并维持“卖出”评级。
业绩回顾
RHB预计Top Glove在2025财年第四季度将录得核心净利润340万马币，使其2025财年全年核心净利润达到260万马币。尽管销量有所回升且原材料价格有所缓解，但平均售价（ASP）预计将继续面临压力。这主要是因为出口量的增长主要流向非美国市场，且整个手套行业的定价权依然疲弱。
市场挑战与竞争
市场竞争预计将进一步加剧。RHB的渠道调研显示，中国制造商在印度尼西亚和越南的新产能预计将于2025年10月投入运营。这些新工厂生产的通用手套平均售价（ASP）预计将比马来西亚制造商当前提供的价格低1至2美元/千件，对马来西亚在美国市场的出口份额构成日益增长的威胁。同时，高企的运营成本环境以及美元兑马币的汇率走弱，也对公司的盈利能力构成不利因素。
前景展望与评级调整
鉴于上述挑战和展望，RHB已调整了Top Glove 2025-2027财年的盈利预测，主要反映了对平均售价（ASP）和销量假设的调整。在此基础上，RHB维持了Top Glove的“卖出”评级，并将其目标价从先前的0.65马币下调至0.54马币。这一新目标价较最新交易价0.60马币隐含约10.8%的下行空间。目标价下调也部分是由于RHB将其加权平均资本成本（WACC）假设调整至9.5%。新的目标价隐含了2026财年市净率0.94倍，较其三年历史平均水平低1.8个标准差。
主要风险
Top Glove面临的主要风险包括：美元兑马币汇率进一步走强、手套平均售价显著上升、高于预期的产能利用率以及低于预期的原材料价格。
