TSH: TSH: 种植业展望中性，个股评级分化

业绩回顾

马来西亚棕榈油行业在2025年8月表现喜忧参半。原棕油（CPO）产量环比增长2.3%至185.5万吨，但同比仍下降2.1%。尽管产量增加，出口却有所下降，导致马来西亚原棕油库存连续第六个月累积，环比增长4.2%至220万吨，同比大幅增长16.9%，这一数字高于市场预期。8月份出口环比下降0.3%至132.5万吨，同比锐减13.6%。与此同时，国内消费环比上升6.2%，进口虽环比收缩19.7%，但同比仍显著增长391.8%。综合来看，8月份的数据为原棕油价格带来了略微悲观的前景。

从年初至今（YTD）的数据显示，原棕油总产量微增0.2%至1263.4万吨。出口同比下降10.8%，至960.8万吨；国内消费同比激增28.6%，达311.6万吨；进口更是同比翻了三倍多，达到58.4万吨。

市场挑战与价格压力

分析指出，近期大豆油与原棕油的价差已缩窄至每吨100美元以下，使得大豆油对价格敏感的买家更具吸引力。这可能促使印度等买家将采购重心从棕榈油转向大豆油，从而在未来数月内对棕榈油需求和价格构成压力。

此外，全球供应充足，尤其是巴西大豆出口强劲和中国库存高企，加上酒店、餐饮和动物饲料行业的弱需求，都对市场情绪造成压力。尽管季节性采购在短期内提供了一定支撑，但市场预计仍将面临供应过剩和需求不振的压力，价格难以重拾上升势头。

前景展望与投行评级

展望未来，预计原棕油产量在第三季度将保持积极增长势头，这得益于季节性因素和主要地区采摘活动的加强，但随后将在年底前放缓。

TA SECURITIES维持对种植业的中性（NEUTRAL）评级，并重申2025年原棕油平均价格预测为每吨4,200令吉不变。对具体公司，例如TSH，该行维持“买入”（BUY）建议，目标价为1.30令吉。该行同时维持对SDG、KLK、UMCCA和KIML的“持有”（HOLD）评级，并继续对IOICORP维持“卖出”（SELL）评级。

主要下行风险包括：南美大豆供应低于市场预期，需求复苏不及预期，棕榈油产量低于预期，以及生产成本显著降低。