MBMR: MBM Resources Berhad: 竞争加剧利润承压，投行维持“卖出”评级

根据投行TA Securities发布的最新研究报告，MBM Resources Berhad (MBM) 在2025财年第二季度录得较高利润，主要得益于其业务部门和联营公司的良好表现及股息贡献。然而，由于2025财年第一季度市场需求放缓且缺乏一次性批量采购（该采购曾显著提振2024财年第一季度的合资贡献），MBM上半财年的整体利润仍同比下降2.7%。

业绩回顾与细分业务表现

MBM的汽车贸易部门面临挑战，汽车销量因新中国汽车品牌的激烈竞争而下降，这与整体市场趋势一致。与此同时，汽车零部件制造部门的营收有所增长，但由于转向利润率较低的车型，其利润并未同步提升。管理层指出，预计在2025财年下半年，尤其是汽车贸易部门，利润压力将持续存在，因为激烈的市场竞争和积极的折扣策略正在侵蚀盈利能力。在汽车零部件领域，利润也因车型组合变化和客户成本削减要求而受到挑战。

市场竞争加剧与盈利挑战

报告强调了市场份额的显著变化，尤其是在与去年同期相比时。中国品牌展现出强劲的增长势头，其中Jaecoo以2.9%的市场份额首次进入，比亚迪也稳步扩张至2.1%。这些增长主要由日本汽车制造商（如本田和丰田）以及部分国内品牌（如Perodua）的市场份额损失所抵消。在2025财年上半年，MBM的汽车贸易部门销量下降4.4%，总销量降至14,700辆，反映出整体市场逆风和日益激烈的竞争对销售动能的负面影响。

尽管面临这些挑战，MBM管理层对通过提升销量、利用稳定的售后服务收入以及严谨的成本控制来维持盈利能力和股息支付充满信心，并预期有利的原材料价格变动和潜在的汇兑收益能部分抵消不利因素。然而，整体而言，利润压力预计将持续存在。

未来展望与潜在风险

MBM旗下的Perodua品牌仍然是其汽车分销业务的支柱，贡献了销量和稳定的售后收入。Perodua的订单量约为9万辆。管理层已确认，Perodua的首款电动汽车计划于第四季度推出，初期月产量目标为500辆。预计售价在8万至10万令吉之间（不含电池，电池将采用租赁模式，旨在降低前期成本并确保电池保修）。尽管初期销量不大，但鉴于强劲的订单积压和市场兴趣，长期需求潜力巨大。

然而，政府对整装进口（CBU）电动汽车的免税期是否会在2025年底之后延长存在不确定性。若免税期不延长，2025年可能会出现定价压力。MBM指出，财政部和行业参与者之间的讨论仍在进行，前景不明。管理层不预计在年底前会出现大规模的“抢购潮”，因为需求更多地取决于买家的支付能力，而非激励措施的时机。

投行评级与目标价

鉴于行业销量放缓、竞争加剧以及持续的成本压力可能继续拖累利润率，TA Securities维持对MBM Resources Berhad的“卖出”评级，目标价维持在每股RM4.31，基于2026日历年6倍的市盈率。当前最后交易价为RM5.13，意味着目标价存在约16.0%的下行空间。