SUNWAY: Sunway Bhd: 医疗业务分拆上市有望释放价值，目标价获投行重申买入

TA SECURITIES 发布最新研究报告，维持对森那美集团（Sunway Bhd）的“买入”评级，目标价RM5.76，意味着潜在上涨空间17.1%。该投行建议投资者在旗下医疗保健臂膀Sunway Healthcare Holdings (SHH) 计划分拆上市之前，积累森那美股份，预计此举将通过释放医疗业务的溢价估值，推动公司价值重估。

医疗业务表现强劲

报告指出，Sunway Healthcare Holdings (SHH) 近年来表现出强劲的财务增长。从2022财年到2024财年，其营收从10.6亿令吉增至18.5亿令吉，复合年增长率达32%。同期，息税折旧摊销前利润（EBITDA）从3.43亿令吉增至4.7亿令吉，净利润从2.1亿令吉增至2.58亿令吉。运营指标也显示出强劲的市场需求，住院患者入院人数从2022财年的59,726人次增长到2024财年的105,468人次，床位入住率稳定在79%至82%之间。门诊量在2024财年达到131万人次。

医疗业务分拆上市详情

Sunway Bhd已公布将其医疗业务SHH分拆并在马来西亚交易所主板上市的计划，预计在2026年第一季度完成。为促进首次公开募股（IPO），SHH将进行1股拆9股的股票分拆，使其股本基础从12.1亿股扩大至109.3亿股。之后，森那美将按每持有10股森那美股份获分派1股SHH股份的比例，向股东派发SHH股份。

本次IPO将包含19.7亿股，占扩大后股本的17.2%。其中，14亿股（12.2%）由森那美和GIC献售，其余5.75亿新股（5.0%）将用于SHH筹集新资本。上市后，森那美在SHH的持股比例将从84.0%稀释至69.5%，GIC的持股比例将从16.0%稀释至7.5%。献售股份的收益将归森那美所有，用于偿还贷款、营运资金及上市相关费用。而通过SHH公开发行新股筹集的资金，将用于支持其在芙蓉、依斯干达公主城和布城等地的医院扩张及现有设施的升级，同时偿还伊斯兰中期票据、补充营运资金并支付上市费用。

战略意义与估值重申

此次分拆上市对森那美和SHH均带来显著益处。对于森那美而言，它将通过医疗业务获得透明的市场驱动估值，并让股东直接参与SHH的成长，从而释放价值，同时增强资本灵活性，并使其在房地产和医疗保健之间有更清晰的战略重点。对于SHH而言，IPO则提供直接的股权资本渠道，提高公司知名度，并增强其吸引人才、合作伙伴和投资者的能力。

尽管分拆上市将导致森那美在SHH的有效持股比例稀释至69.5%，并预计会使森那美2026-2027财年盈利预测下降4.2%至5.6%，但投行认为其影响可控，因为森那美的房地产和建筑业务正进入强劲的上升周期，这将支撑集团整体盈利增长。TA SECURITIES维持RM5.76的目标价，基于SOP估值法并附加5%的ESG溢价。投行认为，SHH计划到2032年将其床位容量翻倍至3,400张以上，以及新医院在12个月内达到EBITDA盈亏平衡的良好记录，都为SHH的溢价估值提供了充足的理由。