INARI: Inari Amertron: 上调目标价至RM1.70，多元化战略挑战与机遇并存

TA SECURITIES投行近期发布研究报告，将半导体组装和测试服务供应商拓领亚洲控股（Inari Amertron）的目标价从RM1.50上调至RM1.70，但维持“持有”评级。此次目标价调整主要基于将估值基准年推迟至2027财年，并上调了2027财年的每股盈利预测。

业绩回顾

报告指出，拓领亚洲控股2025财年的核心净利润（PATAMI）预计将同比下降14%。这一预期主要源于射频（RF）业务收入的停滞，此前市场已有所预见。尽管如此，投行已将公司2027财年的每股盈利（EPS）预测从6.7仙上调至7.6仙，以反映新的估值基准。

前景展望

射频业务增长趋于常态化： 随着智能手机普及率趋于饱和且6G技术尚未到来，拓领亚洲控股的射频业务收入增长预计将放缓至中低个位数水平。然而，报告也提到，若AI驱动的智能手机能引发新一轮换机周期，则仍存在实现超预期增长的机遇。

大胆收购Lumileds股权： 为实现业务多元化，拓领亚洲控股将大胆收购照明解决方案公司Lumileds 25.5%的股权。尽管此举预计将使公司2027财年收入增加19%，但Lumileds目前的亏损状况可能导致拓领亚洲控股的盈利承受高达25%的压力。此次收购预计将于2026年第一季度完成，其潜在影响尚未完全反映在当前的盈利预测中。

新客户贡献进展缓慢： 随着射频业务增长趋于平稳，拓领亚洲控股需要积极寻求新客户和新产品，以维持历史增长轨迹。尽管公司在受益于供应链转移活动方面具备良好定位，但新客户的实际贡献仍未达到预期。

风险因素

拓领亚洲控股面临的主要风险包括对主要客户和智能手机市场的高度依赖。任何订单削减或终止都可能对其业绩造成重大影响。此外，公司也容易受到货币波动的影响，美元兑马币汇率每变动1%，可能导致盈利相应变动3%。报告还提到，潜在的美国智能手机关税也可能带来不确定性。

估值方法

投行以21.5倍的目标市盈率（PE）和2027财年每股盈利预测对拓领亚洲控股进行估值。该目标市盈率较公司五年平均水平低一个标准差，以反映其射频业务的成熟化以及外部关税带来的不确定性。尽管如此，考虑到公司较强的流动性、较稳定的盈利和良好的业绩记录，其目标市盈率仍较同业外包半导体组装和测试（OSAT）公司存在溢价，被认为是合理的。