从亏损到盈利：TUNEPRO的财务复苏之路与市场机遇

TUNEPRO（Tune Protect Group Berhad）作为一家马来西亚的金融控股公司，核心业务是通过其子公司和海外合资企业提供非寿险产品的承保和再保险服务。公司主要运营于普通保险、普通再保险以及投资控股及其他三大业务板块。其产品组合广泛，涵盖了旅游、汽车、海运、货运、健康、财产、牙科和人身意外等多个保险类别，旨在为个人和商业客户提供全面的保障。

近期发布的2025年第二季度及上半年财务报告显示，TUNEPRO在复杂市场环境中展现出显著的经营韧性和战略成效。本报告旨在基于公司最新披露的财务数据和市场信息，对TUNEPRO的财务状况、业务表现、市场机遇与风险进行全面、客观的分析，以期为理解公司当前价值和未来发展潜力提供专业视角。

季度业绩概述

TUNEPRO在2025年第二季度（2Q25）及上半年（1H25）实现了显著的业绩好转，从去年同期的亏损状态成功扭亏为盈，标志着公司连续第四个季度实现盈利性增长。尽管2Q25的保险收入为RM8,654.4万，与2024年第二季度（2Q24）的RM9,541.2万相比，呈现9.29%的YOY下降；而1H25的保险收入为RM17,504.2万，较2024年上半年（1H24）的RM19,003.4万亦下降了7.89%的YOY，但这一下降主要源于普通保险业务的策略性调整。

值得注意的是，公司在盈利能力方面实现了质的飞跃。2Q25的税前利润（PBT）达到RM1,170.2万，与2Q24的税前亏损RM1,026.4万形成鲜明对比，实现了超过100%的YOY增长。同期，净利润也从2Q24的亏损RM1,012.9万大幅改善至盈利RM963.2万。从上半年来看，1H25的PBT为RM2,226.3万，而1H24则为亏损RM1,433.3万，净利润也由亏损RM1,399.9万转为盈利RM1,701.6万，均实现了超过100%的YOY增长。此外，每股基本盈利在2Q25达到1.13仙，1H25达到1.91仙，均成功摆脱了去年同期的亏损状态。这些积极的财务指标得益于净保险服务业绩的大幅提升、投资收益的强劲增长，以及持续的成本优化措施。

深入财务分析

收入与业务组合优化

尽管公司总保险收入在2Q25和1H25呈现YOY下降，但其背后反映的是公司在业务组合上的战略性调整。具体来看，普通保险业务在2Q25实现收入RM6,790.6万，较2Q24的RM8,084.4万下降16.0% YOY，主要是由于汽车和医疗保险业务的贡献减少，部分被旅游人身意外险业务的增长所抵消。管理层明确指出，汽车业务的减少是由于投资组合的重新调整，旨在提升整体盈利能力。

与此形成对比的是，普通再保险业务在2Q25表现强劲，收入达到RM2,181.7万，较2Q24的RM1,456.8万增长27.5% YOY。这得益于旅游人身意外险业务的优异表现。QOQ数据也显示，普通再保险业务在2Q25较1Q25增长了19.14%，而普通保险业务则下降了6.51%。这表明公司在保持再保险业务增长的同时，正在积极优化其普通保险业务的结构，以牺牲部分收入来换取更高的盈利质量。

盈利能力显著提升

盈利能力的改善是本季度报告的最大亮点。2Q25的保险服务业绩为RM736.7万，而2Q24为亏损RM240.6万，实现了显著的YOY扭转。上半年保险服务业绩也由亏损RM1,116.5万转为盈利RM1,668.3万。新闻稿中提及的综合成本率（Combined Ratio）在2Q25达到94.0%，较2Q24的105.2%大幅改善了11.2个百分点YOY；1H25的综合成本率也从107.5%降至93.4%，改善了14.1个百分点YOY。这主要归因于汽车和火灾理赔经验的改善，以及旅游业务在整体组合中比重的增加。

公司表示，汽车业务的净已发生索赔率在2Q25 YOY改善了7%，并且投资组合已趋于稳定，正寻求在汽车业务的优选细分市场实现增长。这些都证明了公司在承保和理赔管理方面的有效性。

投资收益贡献突出

投资收益在本季度也对盈利贡献良多。2Q25的总投资收益为RM1,148.8万，较2Q24的RM698.6万增长了64.44% YOY。1H25的总投资收益也达到RM1,954.8万，较1H24的RM1,638.0万增长19.34% YOY。公司已实施战术资产配置（Tactical Assets Allocation, TAA）策略，将单位信托投资从低风险资产基金重新配置到企业债券基金，以利用相对于政府债券而言不断扩大的信用利差。鉴于即将到来的隔夜政策利率（Overnight Policy Rate, OPR）下调预期，这一策略有望进一步提升集团的整体投资收益。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，公司的总资产为RM12.32亿，较2024年12月31日的RM13.14亿略有下降。总负债也相应减少，从RM7.35亿降至RM6.37亿，下降了13.38%，显示出负债结构的优化。股东权益则从RM5.79亿增至RM5.95亿，增长2.88%，净资产每股0.71马币。现金及银行结余从期初的RM3,198.6万增至RM5,456.6万，显示出流动性的改善。尽管上半年经营活动现金流为负（净流出RM2,056.5万），但投资活动产生了RM1,316.1万的净现金流入，部分抵消了经营现金流的消耗。

市场新闻整合与战略动向

TUNEPRO的最新新闻稿（尽管未以独立JSON形式提供，但其内容在PDF报告末尾以“FOR IMMEDIATE RELEASE”形式呈现，视作最新市场沟通）强调了公司在2Q25和1H25取得的“第四个连续盈利增长季度”，并将其归因于旅游业务的蓬勃发展和汽车与火灾理赔的改善。这与上述财务分析高度契合，共同描绘了公司通过内生优化实现增长的图景。

在战略合作方面，TUNEPRO正深化与主要航空合作伙伴亚航（AirAsia）的关系，在亚洲多个市场推出捆绑增值套餐（Bundle Value Pack）和延误休息室通行证（Delay Lounge Pass），以实现保险以外的收入来源多元化。此外，公司已在亚洲16个市场推出通用旅游保险（入境计划），并与亚航的12家主要旅行社合作。在分销网络方面，公司通过与东南亚7家在线旅行社（OTAs）合作，并将其B2B网络扩展到五个新国家，显著扩大了市场覆盖。

数字化转型是TUNEPRO的另一个核心战略。公司已在东南亚主要市场推出“一站式理赔门户”（One-Claim portal）的网页和移动应用程序，并将该服务扩展至中东市场，以提升客户理赔体验。

在环境、社会和治理（ESG）方面，TUNEPRO表现卓越，是唯一一家被纳入FTSE4Good ESG指数的传统普通保险公司，并取得了最高级别的4星评级。公司还达到了41%的净推荐值（NPS），超过了35%的行业基准，这表明了其在客户满意度和品牌声誉方面的领先地位。

未来展望中，管理层对2H25保持乐观。核心增长动力将来自：

• 旅游业务： 亚航PN17退市计划的推进有望带来乘客增长，同时公司计划在所有亚航市场推广延误休息室通行证和准点服务保证（On-Time Service Guarantee），并在泰国进行线下渠道扩张。
• 汽车业务： 策略性地在东马来西亚、保额超过RM5万的私家车以及摩托车保险等盈利性细分市场实现增长，并通过新的战略合作进行扩张。
• 外籍劳工业务： 目标在2H25实现更强劲增长，目前在该领域排名第三，理赔率优于汽车业务。
• 非保险收入： 计划推出配套服务和商务舱乘客高级休息室通道等增值服务，并考虑推出e-Sim、行李服务和机场接送等其他配套服务。

此外，公司将继续通过战略性转向盈利性业务细分市场、优化投资组合、持续推行成本效率措施（包括严格的费用管理）来强化盈利能力。汽车理赔率的改善预期将逐步达到行业基准，而投资收益有望保持与1H25一致的趋势。

投资价值评估

TUNEPRO在2025年上半年展现出强大的复苏势头，从去年的显著亏损成功转型为连续盈利。这一积极转变主要得益于其业务组合的优化、成本控制的加强以及投资收益的良好表现。尤其是在旅游保险领域，公司凭借与亚航等合作伙伴的紧密协作，成功抓住了市场复苏的机遇，展现出核心业务的韧性与增长潜力。同时，综合成本率的显著下降表明公司在运营效率和风险管理方面取得了实质性进展。

从估值角度看，鉴于公司盈利能力的全面恢复，其未来的盈利前景值得关注。每股基本盈利由负转正，反映了股东价值的积极变化。然而，公司在2025年上半年并未宣派中期股息，这可能需要关注其长期股息政策，以评估其对股东回报的持续承诺。

总体而言，TUNEPRO正处于一个积极的转型期，管理层致力于通过战略调整和效率提升来驱动可持续增长。尽管部分业务收入面临调整，但核心盈利指标的改善、投资策略的优化以及ESG表现的突出，共同支撑了公司潜在的投资价值。

市场前景展望

TUNEPRO的市场前景展现出积极的信号，特别是在其核心增长领域和战略布局上。在行业竞争方面，公司通过差异化的产品（如旅游保险）和广泛的分销网络（与亚航、OTAs和B2B合作），巩固了其市场地位。数字化转型（One-Claim portal）不仅提升了客户体验，也为未来业务扩张奠定了技术基础。

展望未来1-2年，TUNEPRO有望在以下几个方面实现持续发展：

• 旅游业务复苏与扩张： 随着全球旅游业的持续复苏以及公司与航空伙伴的深度合作，旅游保险业务的增长势头预计将延续。国际市场的拓展和新产品/服务（如延误休息室通行证、准点服务保证）的推出，将进一步打开增长空间。
• 汽车业务的结构优化： 尽管短期内收入受影响，但通过调整投资组合以专注于盈利性细分市场，预计汽车业务的利润率将得到改善，为整体盈利贡献稳定力量。
• 外籍劳工保险的增长： 该领域作为新的增长点，公司凭借其现有优势有望提升市场份额，并成为未来重要的盈利来源。
• 非保险收入的多元化： 拓展 ancillary services（辅助服务）将为公司提供新的收入增长点，降低对传统保险业务的依赖。

宏观经济环境方面，即将到来的OPR下调预期，虽然可能影响保险公司的传统投资收益率，但TUNEPRO通过其积极的TAA策略转向企业债券基金，有望在利率周期中抓住机会，提升整体投资组合收益。公司的ESG高评级和领先的NPS也为品牌建设和市场拓展提供了强大支撑。

风险评估

尽管TUNEPRO展现出强劲的复苏势头和积极的市场前景，但作为一家金融机构，其运营仍面临多重风险：

• 财务风险

  • 收入增长压力： 2Q25和1H25的总保险收入YOY下降，特别是在普通保险业务，表明公司在维持收入规模增长方面可能面临挑战。若新业务增长未能有效弥补现有业务调整带来的收入缺口，可能影响未来的收入表现。风险等级：中等。
  • 投资市场波动： 尽管TAA策略旨在优化投资收益，但其通过重配至企业债券基金，在追求更高收益的同时，也可能面临信用风险和市场波动性增加的风险。任何投资市场的下行，都可能对公司的投资收益造成负面影响。风险等级：中等。

• 市场与运营风险

  • 行业竞争加剧： 马来西亚保险市场竞争激烈，特别是在汽车和健康保险等成熟领域。激烈的价格战和新产品创新可能对公司的承保利润率构成压力。风险等级：中等。
  • 业务组合集中： 公司高度依赖旅游业务的增长，虽然目前表现强劲，但旅游业本身易受宏观经济、地缘政治和公共卫生事件的影响。过度集中于单一业务线可能带来风险。风险等级：中等。
  • 理赔管理与承保风险： 尽管汽车和火灾理赔经验有所改善，但保险业务固有的理赔波动性仍然存在。未能有效控制理赔成本或对风险进行准确承保，将直接影响盈利能力。风险等级：中等。

• 法律与合规风险

  • MyCC诉讼： 与马来西亚竞争委员会（MyCC）的诉讼仍在进行中，尽管公司目前获得了有利裁决，但MyCC已提起上诉。此案的最终结果存在不确定性，可能对公司造成潜在的财务处罚或声誉损害。风险等级：中等偏高。

• 宏观经济风险

  • 经济放缓： 若马来西亚及区域经济增长放缓，可能影响消费者和企业的保险需求，从而对公司的保费收入产生不利影响。风险等级：中等。

缓解建议： TUNEPRO可通过持续优化产品组合、拓展多元化收入来源（尤其是非保险收入）、强化理赔管理和风险选择、密切关注并积极应对MyCC诉讼进展，以及深化数字化和国际扩张策略来有效缓解上述风险。

综合总结与最终评价

TUNEPRO在2025年上半年展现出令人鼓舞的财务韧性与战略执行力，成功实现了从亏损到盈利的显著逆转，并已连续第四个季度实现盈利性增长。这一成就的背后，是公司在业务组合优化、承保管理效率提升和投资策略调整方面的综合成效。其核心竞争力在于多元化的产品组合、与区域伙伴（特别是亚航）的强大战略联盟、不断强化的数字化客户触点（如One-Claim portal），以及在ESG领域的领先地位。

尽管公司在部分传统保险业务（如汽车险）的收入上有所牺牲，但这反映了管理层追求高质量盈利的决心，并通过提升综合成本率和优化理赔经验来加以验证。旅游业务的强劲增长和投资收益的突出贡献，为公司带来了新的增长动能。展望未来，TUNEPRO在国际业务扩张、非保险收入多元化以及战略性市场渗透方面具有显著的增长机遇。

然而，公司也面临一些挑战，包括如何在优化业务组合的同时实现总收入的持续增长、应对激烈的市场竞争以及MyCC诉讼的最终不确定性。总体而言，TUNEPRO正处于一个积极的转型阶段，管理层通过审慎的策略调整、持续的成本控制和创新的市场拓展，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。公司在逆境中展现出的适应性和执行力，使其成为值得密切关注的市场参与者。