营收暴增75%，净利却跌28%！GCB最新财报背后的真相
GCB（Guan Chong Berhad）是一家总部位于马来西亚的投资控股公司，主营业务涵盖可可脂、可可块、可可粉以及可可衍生食品配料的制造、分销与贸易。公司业务遍布马来西亚、新加坡、印度尼西亚、德国和科特迪瓦等五大地理区域，并通过旗下品牌如FAVORICH、Carlyle Cocoa（供应美国市场）、SCHOKINAG（欧洲工业巧克力品牌）以及FAVORICH CHOCOLATE（服务英国和欧洲市场）销售其产品。子公司包括Guan Chong Cocoa Manufacturer Sdn. Bhd.、GCB Foods Sdn. Bhd.和GCB Cocoa Malaysia Sdn. Bhd.等，专注于可可衍生食品配料及相关产品的生产、营销和推广。
第二季度业绩概述：高增长下的利润挑战
GCB近期公布的截至2025年6月30日的第二季度中期财务报告揭示了显著的营收增长与利润承压并存的复杂局面。报告期内，公司营收表现强劲，录得RM38.86亿，相较于2024年同期的RM22.22亿，实现了高达74.87%的YOY增长。这种显著的增长主要得益于可可产品售价的提升。
然而，尽管营收大幅增长，公司的盈利能力却面临挑战。本季度归属于公司所有者的净利润为RM4820.20万，而2024年同期为RM6699.60万，出现了28.05%的YOY下降。每股基本收益也从去年的2.44仙降至1.76仙，YOY下降27.87%。利润下滑的主要原因被管理层归结为本季度较高的财务成本。
若将目光投向上半年整体表现，截至2025年6月30日止的六个月，GCB的总营收达到RM81.92亿，较2024年同期的RM40.93亿，实现了惊人的100.17%的YOY增长。然而，上半年净利润为RM1.43亿，低于2024年同期的RM1.59亿，表现为10.19%的YOY下降。这表明利润压力并非仅限于第二季度，而是上半年持续存在的议题。此外，第二季度营收环比（QOQ）也略有下降，从第一季度的RM43.06亿降至RM38.86亿，下降9.74%；净利润更是从第一季度的RM9459.80万大幅下降49.04%至RM4820.20万。
深入财务分析：结构性变动与经营韧性
深入分析GCB的财务报表，我们可以更细致地理解其经营状况和潜在驱动因素。
营收与区域表现：高价策略的成效
本报告期内，公司营收的显著增长主要源于可可产品销售价格的上涨，这在一定程度上抵消了市场需求端的某些不利影响。从地理区域来看，新加坡在2025年上半年贡献了最高的外部收入，达RM34.93亿，其次是马来西亚（RM30.27亿）和德国（RM11.25亿）。与2024年同期相比，各主要市场的外部收入均有大幅提升，其中马来西亚市场营收YOY增长了137.95%，新加坡市场YOY增长了100.38%，显示出公司在全球主要可可消费市场的强大渗透力与定价能力。
盈利能力：成本压力与财务开支的冲击
尽管营收创下新高，但本季度GCB的经营利润为RM1.58亿，较2024年同期的RM1.43亿，仍实现了10.07%的YOY增长，显示其核心业务运营效率依然保持健康。然而，本季度财务成本显著增加至RM8586.60万，远高于去年同期的RM6331.20万，YOY增长了35.62%，这是导致税前利润从RM8021.50万降至RM7239.90万的关键因素。上半年累计财务成本更是高达RM1.81亿，较去年同期的RM1.21亿，YOY增长了49.59%。这可能与全球利率上升环境以及公司为支持高库存和贸易活动而增加的借贷有关。税项支出也从去年的RM1321.90万上升至RM2419.70万，YOY增长83.05%，其中包含了490.00万令吉的全球最低税（GMT）补足税。这表明，在当前复杂的经济环境中，企业的融资成本和税务负担正在逐步加重。
资产负债状况：流动性与衍生品对冲
截至2025年6月30日，GCB的总资产为RM83.39亿，相较于2024年12月31日的RM104.94亿有所下降。其中，存货从RM54.83亿降至RM44.28亿，贸易及其他应收款项从RM13.03亿增至RM19.63亿。值得注意的是，衍生金融资产从RM18.91亿大幅减少至RM1.46亿，而衍生金融负债从RM8.17亿减少至RM1.48亿，这可能反映了公司对冲策略的调整或市场波动带来的公允价值变化。现金及银行存款余额也从年初的RM2.42亿降至RM1.42亿，显示流动性有所收紧。
在负债方面，总负债从RM83.69亿降至RM61.09亿。贸易及其他应付款项从RM31.16亿大幅降至RM14.79亿，短期借款从RM34.37亿微降至RM33.05亿。长期借款则从RM7.99亿增至RM9.86亿，其中主要新增了RM8.00亿的伊斯兰债券。尽管总负债有所下降，但借款总额仍维持在RM42.90亿的高位（2024年末为RM42.36亿）。总权益为RM22.31亿，较2024年末的RM21.25亿有所增长，净资产每股从77.51仙升至81.37仙，表明公司净资产价值有所提升。
现金流分析：营运资金管理的考验
2025年上半年，GCB的经营活动现金流为净流出RM500.98万，相较于2024年同期净流出RM10.98亿有了显著改善。这主要归因于营运资金变动的积极影响，尽管利润总额与去年同期持平，非现金及非经营性项目调整大幅增加。投资活动现金流净流出RM1005.65万，主要用于购置物业、厂房和设备，显示公司持续进行资本开支以支持业务扩张。融资活动现金流净流入RM611.08万，远低于去年同期的RM12.15亿，主要由于银行及其他借款的减少以及派发股息的增加。现金及现金等价物余额在期末降至RM931.73万，较期初减少。
衍生金融工具与借贷：风险管理策略
GCB积极运用衍生金融工具对冲市场风险。截至2025年6月30日，公司持有外汇远期合约、商品期货合约、商品期权合约以及外币计价的确定采购承诺等衍生品，总公允价值净变动为负值，部分反映了市场价格的波动性。这些工具对于管理可可豆价格和汇率风险至关重要，但其公允价值变动也会对损益产生影响。此外，公司借款组合多元，包括美元、欧元、英镑、新元和马币计价的定期贷款、贸易贷款和循环信贷，以应对不同市场的融资需求。
市场新闻整合与行业动态
近期的市场新闻为GCB的财务表现提供了更广阔的背景和解读。
近期新闻要点概览
- 《TheStar》于2025年8月27日报道，GCB在2025年第二季度净利润下降28%至RM4820.20万，但营收YOY飙升75%至RM38.86亿，主要得益于可可产品售价上涨。公司将继续聚焦可可配料加工核心业务，并向高利润的工业巧克力市场扩张。
- RHB Research在2025年7月29日的《Brokers Digest》中指出，尽管全球需求放缓和可可脂比率走软，但GCB股价调整过度，预期2025财年盈利将创纪录，并维持强劲利润率。分析师下调了2025至2027财年预测，但仍维持“买入”评级和RM2.58的目标价，理由是可可脂和可可粉的综合比率可能维持在高于历史水平的水平。
- 《TheStar》在2025年7月30日预测，GCB第二季度表现强劲，得益于较高的可可粉比率、贴现的可可豆差价（去年为溢价）、潜在的期货溢价市场结构回归以及较低的利率。
- 早期报道（2025年5月29日《TheStar》）曾提及GCB第一季度表现不及预期后股价下跌，但RHB Research当时就预计公司将在未来几个季度表现更好，有望再创纪录。
- 马来西亚少数股东权益监督小组（MSWG）在2025年6月30日的《The Edge Malaysia Weekly》中表示，已就可可价格上涨及其气候影响向GCB提出质询，强调气候变化对可可生产的潜在风险。
市场机会与潜在风险
综合财务数据和市场新闻，GCB面临着一系列机遇和挑战：
- 市场机会:
- 高产品售价驱动营收增长： 全球可可价格持续高企，为公司带来了显著的营收增长，并预计在短期内维持高位。
- 拓展工业巧克力市场： 公司积极向高利润的工业巧克力市场扩张，有望优化产品组合，提升整体盈利能力。
- 行业整合带来的优势： 在可可研磨行业整合的背景下，GCB作为主要参与者，能够更好地应对市场动态，保障供应链，并可能获得更大的议价能力。
- 供应链管理和运营优化： 公司正采取措施确保可可豆的稳定供应，并审慎管理营运资金，以支持平稳高效的业务运营。
- 非洲市场布局： 正在推进收购科特迪瓦Transcao Cote d’Ivoire 25%股权的交易，这将进一步巩固其在全球可可供应链中的地位，并加强在主要产区的资源获取能力。
- 潜在风险:
- 利润率承压： 尽管营收增长，但高企的财务成本是导致净利润下降的主要原因，未来利率环境仍可能对其盈利造成持续压力。
- 可可价格波动： 可可价格虽然目前高企，但市场预期未来供应将逐步改善，价格可能趋于稳定，甚至存在下行风险，这将直接影响其产品售价和利润。
- 需求端挑战： 消费者可能因成本上升而减少巧克力消费或转向更便宜的替代品，导致对巧克力产品的整体需求放软。
- 气候变化影响生产： MSWG的关注点凸显了气候变化对可可产量和质量的长期威胁，特别是在科特迪瓦等主要产区，这可能导致供应不稳定和原材料成本进一步波动。
- 衍生品风险： 大量衍生金融工具的使用在对冲风险的同时，其公允价值变动也会对财务报表产生影响，存在一定的市场风险。
未来展望与战略方向
展望未来，GCB的战略方向清晰，即在巩固可可配料加工核心业务的同时，积极向利润率更高的工业巧克力市场拓展。公司认识到可可市场价格的动态性，并预测在前期高位后将逐步趋于稳定，而供应状况预计将随着时间的推移而改善。这种预期与公司通过确保可可豆稳定供应以维持工厂运营、以及审慎管理营运资金的策略相吻合。
管理层对市场前景保持警惕，并强调优化生产以适应市场条件的重要性。正在进行的对Transcao Cote d’Ivoire的股权收购，是其深化垂直整合、强化原产地控制的重要一步，预计将进一步保障可可豆的供应稳定性和成本优势。同时，全球经济的宏观环境，包括消费者支出的弹性、利率政策以及潜在的关税或贸易政策变动，都将持续影响GCB的运营。尤其需要关注气候变化对可可种植的长期影响，以及消费者对可持续来源产品日益增长的需求。
风险评估
GCB面临的风险是多方面的，涉及财务、市场、运营、宏观经济以及气候等维度。
- 财务风险：
- 高融资成本（高）： 持续高企的财务成本已成为侵蚀利润的主要因素，若利率进一步上升或公司借贷规模持续扩大，将对净利润产生更大压力。缓解措施包括优化债务结构、提高营运效率以减少外部融资依赖。
- 营运资金管理（中）： 虽然经营活动现金流有所改善，但高库存和应收款项对营运资金构成挑战。有效的营运资金管理，包括优化库存周转和应收账款回收，至关重要。
- 衍生金融工具敞口（中）： 大量衍生品的运用虽用于对冲，但其公允价值波动可能带来额外的损益影响。需持续评估对冲策略的有效性及其对财务表现的影响。
- 市场风险：
- 可可价格波动（高）： 虽然目前受益于高价，但可可价格存在高度不确定性，未来供需平衡变化可能导致价格下跌，直接影响公司营收和利润。有效的套期保值和采购策略至关重要。
- 需求疲软（中）： 消费者因高成本削减巧克力消费或转向替代品，可能导致整体需求增长放缓。公司需通过产品创新和市场拓展来应对。
- 运营风险：
- 供应链稳定性（中）： 依赖特定区域的可可豆供应，易受天气、病虫害和地缘政治事件影响。积极的全球采购策略和战略投资（如Transcao Cote d’Ivoire）有助于缓解。
- 产能利用与优化（中）： 在市场需求波动时，如何优化工厂产能利用率以降低单位生产成本，是持续的挑战。
- 宏观经济风险：
- 全球经济放缓（中）： 全球经济增长放缓可能进一步削弱消费者购买力，尤其是在发达市场。
- 汇率波动（中）： 国际贸易涉及多种货币，汇率波动可能对进口成本、出口收入和外币负债产生影响。
- 气候与可持续发展风险（中）：
- 气候变化对可可生产的影响（高）： 极端天气事件和气候模式变化对可可产量和质量的长期影响是显著的风险，可能导致原材料稀缺和价格上涨。公司需关注可持续采购和农场管理。
- 环境法规压力（中）： 未来可能出台更严格的环境保护和可持续发展法规（如欧盟反森林砍伐法规），可能增加运营成本和合规性负担。
综合总结与评价
综合来看，GCB在2025年第二季度及上半年展现出强大的营收增长能力，这主要得益于全球可可产品的高价环境。公司在维持核心可可配料业务韧性的同时，正积极通过向工业巧克力市场扩张和战略性收购（如Transcao Cote d’Ivoire股权）来优化其业务结构并保障长期增长。这种前瞻性的战略布局有望在未来为其带来新的增长动力和利润贡献。
然而，财务报告也清晰地揭示了公司面临的挑战，尤其是不断攀升的财务成本对净利润构成的显著压力，以及全球可可市场价格波动和消费需求变化的潜在风险。气候变化对可可生产的长期影响亦是一个不容忽视的结构性风险。GCB管理层已认识到这些挑战，并通过主动的供应链管理和营运资金优化来应对。因此，GCB当前正处于一个转型期，其未来的表现将取决于能否有效平衡高企的原材料价格与运营成本、成功拓展高附加值业务、并有效管理其庞大的财务和市场风险敞口。虽然近期利润承压，但凭借其在全球可可加工行业的领先地位和积极的战略调整，GCB在行业变革中仍具备相当的竞争力和发展潜力。