IJM财务与市场深度分析报告

IJM Corporation Berhad是一家马来西亚公司，主要业务涵盖建筑和投资控股。其核心运营领域多元，包括建筑工程、房地产开发、制造与采石、港口运营、收费公路运营及相关投资活动。具体而言，建筑部门专注于各类建筑项目；房地产开发部门负责土地开发、住宅、商业和工业建筑的建设；制造与采石部门从事混凝土产品生产与销售及采石活动；而收费公路基础设施服务则涵盖收费站的设计、建设、运营和维护等一系列项目需求。

进入2026财年第一季度（截至2025年6月30日），IJM展现了其业务韧性与战略调整的成果。本季度集团录得RM17.33亿的总收入，较2025财年同期（YOY）显著增长23.4%。尽管税前利润（PBT）为RM1.53亿，与去年同期相比略微下降0.3%，但归属于公司所有者的净利润却实现了10.0%的YOY增长，达到RM9560.3万。基本每股收益（EPS）也随之从2.48仙上升至2.73仙，同比（YOY）增长10.0%。值得注意的是，本季度税前利润较上一季度（QOQ）下降了40.7%，主要系房地产开发部门的贡献减少所致。截至本季度末，每股净资产为RM2.89，较2025财年末的RM2.93略有下降。

季度业绩与财务表现深度剖析

收入构成及驱动因素

本季度IJM的收入增长主要由建筑和制造与采石两大部门强劲表现所驱动。其中，建筑部门的外部收入同比（YOY）飙升79.2%至RM9.69亿，这得益于手头订单增加带来的建筑工程活动量提升。制造与采石部门的外部收入也增长16.1%至RM3.12亿，主要由于桩基、采石产品和预拌混凝土的交付量增加。

然而，并非所有业务板块均实现增长。房地产开发部门收入同比（YOY）下降29.7%至RM2.41亿，反映出销售额的减少以及联营公司和合资企业利润贡献的下降。基础设施-收费部门收入下降14.7%，主要受2024年7月一个海外收费公路特许权到期导致交通量减少的影响。基础设施-港口部门收入亦下降19.1%，归因于商品相关货物吞吐量的减少。

盈利能力分析

在盈利方面，集团整体税前利润（PBT）基本持平，但各部门表现差异显著。建筑部门的税前利润同比（YOY）大幅增长46.3%至RM3456.9万，这与其收入增长趋势一致，且合资企业利润份额的增加也对此有所贡献。制造与采石部门税前利润增长23.6%至RM5430.0万，显示了其运营效率的提升。

与此同时，房地产开发部门的税前利润同比（YOY）下降31.9%至RM2719.9万，港口部门的税前利润下降34.8%至RM2819.0万，与各自的收入表现相符。尽管收费部门收入下降，但其税前利润却逆势增长44.4%至RM2098.8万，这主要由于海外收费公路亏损减少以及联营公司亏损份额的下降。投资及其他部门的税前亏损略微扩大2.7%至RM1251.8万。

毛利率方面，集团毛利同比增长2.7%，但成本销售增长29.5%，高于营收增速23.4%，表明销售成本控制面临压力。其他运营收入同比下降36.6%，而外汇差异由亏转盈，贡献了RM1721.1万，对集团盈利产生积极影响。销售及分销费用和行政费用均有所上升，而财务成本则同比下降5.1%。

财务状况与现金流

截至2025年6月30日，IJM的总资产为RM223.18亿，较2025年3月31日有所增长。其中，非流动资产中的特许经营资产、物业、厂房和设备以及投资物业是主要组成部分。流动资产中的现金及银行存款为RM20.93亿，较上一财年末的RM24.94亿有所减少。负债方面，短期借款总额为RM28.65亿，长期借款总额为RM31.21亿，显示集团仍依赖借款支持其运营和投资。

现金流量方面，本季度经营活动产生的现金流为RM14.48亿，投资活动净现金流出RM4.86亿，主要用于购置物业、厂房和设备、开发土地以及投资于联营公司和合资企业。筹资活动净现金流出RM4.03亿，反映了债券的提取和偿还以及银行借款的偿还。期末现金及现金等价物为RM20.36亿，较期初的RM24.50亿有所下降，主要受经营活动现金流入和筹资活动现金流出的综合影响。

业务风险与战略应对

IJM面临多重业务风险，包括：

• 市场需求波动： 房地产部门收入和税前利润下降，反映了消费者信心受全球贸易紧张局势和政府财政改革措施影响而出现疲软迹象。
• 特许经营权到期： 海外收费公路特许权的到期直接影响了基础设施-收费部门的收入。
• 全球贸易紧张： 港口业务对全球贸易形势高度敏感，当前全球贸易紧张局势和不确定性导致货物吞吐量下降。
• 项目执行风险： 尽管手头订单强劲，但大型项目的及时执行和完成仍面临挑战，如西海岸高速公路（WCE）因土地纠纷而延迟完工。

为应对这些挑战，IJM正积极采取多项战略措施。建筑部门正专注于及时执行和完成其庞大的订单，包括柔佛州新建的大型数据中心和新班底高速公路（NPE）延长线项目。房地产部门则通过产品差异化和关注可负担性来维持业绩，并拥有约RM1.67亿的未确认销售额作为支撑。工业部门凭借其现有订单和数据中心及大型基础设施项目带来的潜在新订单，预计将维持强劲表现。收费部门方面，成熟的高速公路将持续提供稳定的经常性收入和现金流，而近期获得NPE延长线项目将为该部门提供长期的盈利可见性。

市场新闻整合与未来展望

近期市场新闻显示，IJM在多个领域正迎来新的发展机遇，并积极应对潜在风险：

• 数据中心热潮： IJM最近在柔佛州获得了一份价值RM1.4亿的数据中心建设合同，这是其迄今为止最大的数据中心项目，也是在柔佛州的第四个此类项目。分析师普遍看好IJM在数据中心领域的增长潜力，预计该业务将成为其2026财年的主要增长动力。柔佛州有望在2030年前承载马来西亚60%的数据中心容量，IJM凭借其工业化建筑系统（IBS）专长，在该领域具有显著优势，其总订单簿已增至RM9.2亿。
• 基础设施项目： 新班底高速公路（NPE）延长线项目（NPE 2）的补充特许经营协议已签署，该项目价值RM1.4亿，预计将于2025年第四季度开工，为收费部门提供长期收益可见性。该重组预计将为政府节省约RM1.91亿的补偿金。此外，IJM还是PNB旗下Prolintas收费公路资产的潜在投资者，若能成功投资，将进一步巩固其在收费公路领域的地位。
• 国家发展规划： 2026年预算案和第13个马来西亚计划（13MP）预计将为建筑业带来积极推动，政府计划投入RM430亿用于发展支出，大型基础设施项目有望加速推出，IJM作为行业巨头有望从中受益。
• 区域经济合作： IJM是柔佛-新加坡经济特区（JS-SEZ）论坛的合作方，积极参与柔佛州的基础设施建设，包括快速交通系统（RTS）连接线和新的移民、海关和检疫（ICQ）综合体，这些都将促进区域经济增长。
• 房地产和工业项目： 槟城The Light Waterfront项目第二阶段（The Light City）的会展中心、购物中心和酒店预计于2026年开业，将为集团带来持续收入。同时，沙亚南的两项大型仓储项目进展顺利，预计于2026年上半年完工，也将推动IJM的收入增长。
• 货币波动影响： 马来西亚林吉特走强可能会对那些以美元计价债务的公司（如IJM）带来积极影响，减轻其美元债务负担。
• 消费税（SST）扩大： 马来西亚销售与服务税（SST）范围扩大至建筑服务，将对IJM产生影响。虽然住宅和公共设施项目获得豁免，且企业对企业（B2B）交易不受影响，但对于商业、工业和基础设施项目，6%的服务税可能会转嫁给客户，从而影响项目成本和利润率。然而，非审查合同在12个月内可获豁免。

综上所述，IJM在建筑和工业领域凭借其强大的订单簿和在数据中心等新兴领域的战略布局，展现出显著的增长潜力。大型基础设施项目（如NPE延长线）和国家发展计划（13MP）将为其核心业务提供持续动力。房地产部门虽然短期承压，但槟城Light Waterfront等旗舰项目和未确认销售额将提供稳定支撑。对Prolintas toll资产的潜在投资，也可能为其带来新的增长点。

风险评估

IJM在未来发展中面临着多方面的风险，需要审慎管理。

• 财务风险（中）：
  • 高借贷水平： 集团短期和长期借款总额较高，可能导致较高的财务成本，尤其是在利率上升的环境下。
  • 汇率波动： 海外业务和外币借款可能使其面临汇率波动风险，尽管本季度外汇差异为正，但未来仍具不确定性。
  • 项目成本超支： 大型基础设施项目，如WCE的延误，可能导致成本超支和利润侵蚀。
• 市场风险（中）：
  • 房地产市场疲软： 消费者信心受宏观经济和政策影响，可能导致房地产销售持续低迷。
  • 全球贸易紧张： 港口业务易受全球贸易紧张局势影响，导致货物吞吐量和收入下降。
  • 竞争加剧： 数据中心和基础设施建设领域的竞争日益激烈，可能影响IJM获得新合同的能力和项目利润率。
• 运营风险（中）：
  • 项目执行挑战： 大规模项目的复杂性可能导致工期延误、质量问题或运营效率低下。
  • 特许经营权变动： 政府对收费公路特许权的政策调整或到期，可能影响相关业务的长期收入流。
  • 劳动力和原材料成本： 建筑材料价格波动和劳动力短缺可能增加运营成本，压缩利润空间。
• 宏观经济风险（中）：
  • 经济增长放缓： 马来西亚GDP增长预测下调以及全球经济不确定性可能影响IJM各项业务的需求。
  • 政策和监管变化： 销售与服务税（SST）的扩大，以及其他财政或行业政策的变化，可能对业务运营和盈利能力造成影响。

综合总结

综合来看，IJM Corporation Berhad在2026财年第一季度展现出强劲的收入增长势头，主要得益于其建筑和制造与采石部门的优异表现。尽管集团整体税前利润受到房地产和港口部门的拖累而略有下降，但归属于公司所有者的净利润仍实现10.0%的YOY增长，这表明集团在核心业务领域具备良好的盈利能力和成本控制。当前，IJM正处于关键的战略转型期，通过积极参与数据中心、NPE延长线以及槟城The Light Waterfront等大型基础设施和房地产项目，持续补充其订单簿并拓宽增长渠道。这些举措，尤其是在数字经济基础设施领域的布局，有望为集团提供显著的长期增长机遇和盈利可见性。

然而，集团也面临着宏观经济不确定性、房地产市场波动、特许经营权风险以及日趋激烈的市场竞争等挑战。高额的借贷和持续的资本支出需要有效的资金管理和风险控制。尽管如此，IJM多元化的业务结构、强大的执行能力和积极的战略调整使其在复杂多变的市场环境中仍具备较强的韧性。未来1-2年内，随着马来西亚政府对基础设施建设的持续投入（如13MP计划）以及柔佛-新加坡经济特区（JS-SEZ）的推进，IJM有望进一步巩固其市场地位，并通过新项目的落地和现有项目的优化，推动业绩持续增长。

在当前环境下，IJM的投资价值需综合考虑其稳健的业务基础、增长前景和潜在风险。集团在关键领域的战略布局有望使其在未来的市场中占据有利位置，但投资者也需密切关注其项目执行效率、财务杠杆水平以及宏观经济和监管环境的变化。