CHINHIN 季度报告揭秘：营收狂飙42%的背后，是核心业务的深层变革还是短期驱动？

CHINHIN 集团有限公司（CHINHIN Group Berhad）是一家总部位于马来西亚的企业，其主要业务活动涵盖管理服务提供和投资控股。作为一家提供端到端解决方案的综合性公司，CHINHIN 的业务范围广泛，从上游的建筑材料制造、建筑工程到下游的房地产开发以及家居生活解决方案。具体业务分部包括建筑材料分销及物流服务；预拌混凝土、高压灭菌加气混凝土（AAC）制造、安全玻璃、门框和金属屋顶制造；预制混凝土产品；钢丝网制造；卫浴洁具及配件贸易；商用车辆及车身制造与贸易；厨房和衣柜系统设计、制造与分销；建筑以及房地产开发。公司服务于国防、资源、海洋、发电、铁路、重工业、采矿和基础设施等多个行业的客户。

2025年第二季度及上半年业绩概览

CHINHIN集团在2025年第二季度及上半年展现了显著的业绩增长。截至2025年6月30日的第二季度，集团实现营业收入RM9.55亿，较2024年第二季度的RM7.74亿增长23% YOY。毛利润达到RM1.84亿，实现52%的强劲YOY增长，毛利率从去年的15.57%提升至19.25%。然而，本季度税前利润（PBT）为RM5996.9万，相较于去年同期的RM7476.1万下降了20% YOY，若剔除2024年第二季度因收购Signature International Berhad（SIB）股权重新计量带来的一次性收益RM1991万，调整后的PBT则增长9% YOY至RM5996.9万。本季度税后利润（PAT）为RM4255.9万，同比下降31% YOY。归属于公司所有者的税后利润为RM2125.6万，下降49% YOY，基本每股收益为0.60仙，低于去年同期的1.19仙。

就2025年上半年（截至6月30日）而言，集团表现更为突出，总收入达到RM19.06亿，较2024年上半年的RM13.44亿实现42%的显著YOY增长。上半年毛利润高达RM3.61亿，同比增长100% YOY。调整后PBT（剔除一次性收益）为RM1.27亿，同比增长72% YOY。归属于公司所有者的税后利润为RM3961.5万，同比下降22% YOY，每股收益为1.12仙，低于去年同期的1.44仙。

这些亮眼的数据主要得益于Signature International Berhad（SIB）的持续整合，以及建筑和房地产开发业务的强劲增长势头。虽然毛利润率有所提升，但归属于所有者的净利润和每股收益的YOY下降趋势值得关注，这部分是由于非控股权益的利润占比增加所致。

深入财务分析与业务驱动

CHINHIN集团的业务多元化布局是其业绩增长的关键驱动力，尤其是在整合策略和市场需求回升的双重影响下。

收入与盈利能力细分

• 建筑材料分部： 第二季度收入为RM4.78亿，与去年同期RM4.79亿基本持平，但税前利润增长35.20% YOY至RM3091.7万。这主要归因于核心材料分销利润率的提高，以及AAC、预制混凝土、钢丝网和金属屋顶制造业务的强劲贡献，得益于新加坡面板出口增加、成本优化和基础设施项目的持续推进。上半年该分部收入为RM9.27亿，税前利润增长40.9% YOY至RM5270万。
• 建筑分部： 第二季度收入飙升至RM1.77亿，较2024年第二季度的RM1.12亿增长57.76% YOY，这主要得益于内部房地产开发项目的加速执行和合同结算的进展。然而，受项目组合变化影响，该分部税前利润降至RM313万，低于去年同期的RM568万。上半年收入为RM3.51亿，增长67.4% YOY，税前利润保持在RM762万。
• 房地产开发分部： 第二季度表现尤为出色，收入从去年同期的RM4808万跃升近三倍至RM1.84亿，税前利润也大幅增长至RM2074.2万，远高于去年同期的RM297万。这反映了Dawn和Aricia等项目的活跃销售和施工进展，以及更高的销售确认和项目执行效率。上半年收入和税前利润分别达到RM3.71亿和RM4701.5万，均实现显著增长。
• 厨房和衣柜系统（SIB）分部： SIB继续为集团贡献强劲业绩。第二季度，厨房和衣柜系统设计、制造与分销以及室内装修工程的合并收入达到RM2.35亿，较去年同期的RM1.55亿大幅增长。税前利润从去年同期的RM2212万增至RM2795万。上半年该分部收入高达RM4.82亿，税前利润翻倍至RM5254万，体现了规模经济效应、强劲的订单执行能力以及健康的利润率。
• 车辆分部： 第二季度收入为RM2465.6万，较去年同期RM1836.4万增长34.28% YOY，税前利润从RM32.2万增至RM103万。上半年收入为RM4639.6万，税前利润为RM56万。
• 投资控股及管理服务： 第二季度录得RM374.1万收入，但税前亏损RM1916万，去年同期则为盈利RM1440.2万。上半年则亏损RM1769.5万，去年同期盈利RM1522.5万。这表明该分部的管理和运营成本有所上升或一次性收益减少。

成本结构与效率

集团毛利润率的提升（从15.57%增至19.25% YOY）表明其在成本控制和高利润项目选择方面取得进展。销售成本从RM6.54亿增加至RM7.71亿，与收入增长相匹配。然而，行政开支从RM6903.5万大幅增加至RM1.14亿，增长65.34% YOY，这可能是由于SIB的全面整合以及集团扩张带来的运营成本上升。财务成本从RM1835.1万增至RM2368.2万，增长29.06% YOY，与借款总额的增加相符。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，集团总资产达到RM49.30亿，较2024年12月31日的RM44.73亿增长10.22%。其中，非流动资产从RM14.91亿增至RM15.72亿，流动资产从RM29.82亿增至RM33.58亿。合同资产和存货显著增加，分别达到RM8.18亿和RM9.23亿，反映了在建项目和备货量的增加。贸易应收款项有所下降，从RM7.95亿降至RM6.56亿，显示出收款效率的提升或业务结构调整。现金及银行余额从RM3.43亿增至RM4.15亿，固定存款也从RM4719万增至RM7430.6万，表明流动性增强。

总负债从RM29.01亿增至RM31.97亿，增长10.20%。其中，银行借款总额从RM16.18亿增至RM17.71亿，增长9.46%，主要由短期借款带动。净资产从RM0.44增至RM0.49，显示股东权益的稳健增长。本期现金流量方面，经营活动产生了RM1.11亿的净现金流入，远高于去年同期的净现金流出RM9985万，主要得益于税前利润的增加和营运资本的积极变化。投资活动使用了RM4327.2万现金，主要用于物业、厂房和设备购置以及子公司收购。融资活动则产生了RM410.9万的净现金流出，主要是由于偿还给关联公司以及向永续MTN持有人分配。

业务风险与未来展望

主要业务风险

• 宏观经济不确定性： 尽管地缘政治紧张局势有所缓和，但全球经济前景仍不明朗，关税升级引发的贸易摩擦和潜在衰退担忧，以及马来西亚GDP增长预测下调，均可能影响市场需求。
• 成本压力： 建筑材料分部面临销售和服务税（SST）扩大、电费上涨以及外籍劳工公积金强制缴纳等多重成本压力，可能挤压利润空间。
• 项目组合变化： 建筑分部的利润受项目组合变化影响，可能导致高收入增长与利润下降并存。
• 竞争加剧： 在房地产开发和室内装修市场，激烈的竞争可能会影响项目利润率和订单获取。
• 利率风险： 银行借款的增加使集团面临更高的财务成本和利率风险。
• 收购整合风险： 尽管SIB的整合带来了积极影响，但未来的收购（如土地收购）仍存在整合不确定性。
• 营运资本管理： 存货和合同资产的显著增加，意味着对营运资本的需求加大，需有效管理以避免现金流压力。

未来展望与增长机遇

CHINHIN集团对未来发展持乐观态度，其核心增长战略和多元化业务组合是信心来源。

• 建筑材料分部： 持续受益于AAC和预制混凝土产品的需求，尤其是AAC砌块、面板、干混砂浆解决方案及基础设施相关产品。Drymix Line C的投产（每月新增3000吨产能）预计将提升下半年业绩。集团计划投资约RM8000万建设全球最大的AAC生产线，预计2026年7月全面投产，将总产能提升至每年220万立方米，进一步巩固市场领导地位并契合马来西亚的可持续发展目标。CoolPro节能建筑解决方案的推出，整合了多种节能系统，不仅提升了市场竞争力，也强化了集团的ESG（环境、社会和治理）承诺。
• 建筑分部： 截至2025年6月30日，该分部拥有RM19.4亿的稳健未完成订单，为中期盈利提供了可见性。集团将积极寻求外部机会并参与内部房地产开发项目以补充订单。
• 房地产开发分部： 截至2025年6月30日，拥有RM22亿的未入账销售，主要来自Quaver Residence、Ayanna Resort Residences、Avantro Residences、Solarvest Suites、The Crown、Andalan、Dawn和Aricia等项目。集团计划在今年于巴生谷和南部地区推出多个新项目，以满足市场对地理位置优越、生活方式导向型物业的持续需求，预计将成为集团主要的增长引擎。
• 厨房和衣柜系统（SIB）分部： 截至2025年6月30日，SIB拥有RM9.7亿的厨房和衣柜系统订单，以及RM2.09亿的室内装修工程订单。受益于房地产交易复苏、家庭购买力提升以及对高端定制家居解决方案的需求增长，SIB预计将持续贡献稳定的收入和利润增长。
• 数字化转型： 与金蝶国际软件集团有限公司（Kingdee International Software Group Co Ltd）的战略合作，旨在通过数字和人工智能驱动的企业解决方案，提升集团在东南亚地区的数字管理水平和运营效率。
• 战略性资产剥离：
  • Metex Steel Sdn Bhd： 集团以RM7000万现金处置钢丝网产品子公司Metex Steel Sdn Bhd，预计产生RM610万的税前收益。此举旨在释放非核心资产价值，所得款项将用于营运资金、业务扩张和投资更具增长潜力的领域，特别是AAC、预制件和干混砂浆产品的生产设施升级。
  • 商用车辆及车身制造业务： CHINHIN Group Property Bhd（CHGP）计划以RM7400万处置其商用车辆及车身制造业务中的四家子公司。此次剥离预计带来RM240万的税前收益，并使CHGP能够专注于其核心房地产开发业务，所得款项将用于在高增长地区（如巴生谷）收购土地，并支持现有项目和其他增长机会。

  这些剥离反映了集团优化投资组合、提高财务灵活性并集中资源于核心增长领域的战略决心。

市场新闻整合与机会评估

近期市场新闻进一步印证了CHINHIN的战略动向和市场表现。

8月20日的新闻报道了CHINHIN与金蝶的数字化转型合作，这与集团内部提及的提升运营效率和技术整合的愿景高度契合。通过引入先进的企业资源管理（ERM）平台，CHINHIN有望在激烈的市场竞争中获得管理优势，为未来的规模化扩张奠定基础。

8月15日和8月14日，关于CHINHIN Group Property（CHGP）以RM7400万出售商用车辆及车身制造业务的消息，以及8月1日和7月31日CHINHIN Group Bhd以RM7000万出售Metex Steel Sdn Bhd的报道，均强调了集团剥离非核心资产、聚焦房地产开发和建筑材料核心业务的战略。这些交易不仅带来了可观的现金流和税前收益（Metex Steel约RM610万，商用车辆业务约RM240万），更重要的是释放了资本用于土地储备收购和核心业务的扩张。这与财务报告中提到的“加强核心增长领域”相吻合，表明集团正积极重塑其业务组合，以实现长期增长。

7月16日的报道显示CHINHIN Group Property以RM5200万收购了位于吉隆坡Segambut的6.49英亩永久产权土地，并计划独立开发高层项目。这一举措从之前与YNH Property Bhd的联营开发协议转变为直接土地收购，突显了CHINHIN在房地产开发领域的扩张野心和自主掌控项目的能力，进一步巩固了其作为增长引擎的地位。

6月5日的多个新闻聚焦于Signature Alliance Group Bhd（SAG）在ACE市场上市。SAG作为SIB的子公司，上市后SIB的股权被稀释，但SAG通过IPO筹集了RM1.61亿资金，用于扩张槟城和柔佛办事处、建设新的生产设施和企业办公室，并偿还借款。这表明CHINHIN通过其子公司成功利用资本市场为特定业务分部提供了增长资金，同时保持了对SIB的控股权，尽管在SAG的直接持股比例有所下降。

6月17日和23日关于CHINHIN终止收购两家数据中心工程和施工公司的新闻，揭示了其在评估潜在收购风险方面的审慎。由于目标公司未能满足RM3.8亿订单簿的关键条件，CHINHIN果断取消了RM5151万的收购，避免了可能因市场过热而带来的投资风险，体现了其对风险管理的重视。

7月14日关于Botanica Hills Phase 1项目在推出两周内售罄的消息，进一步验证了CHINHIN房地产开发业务的强劲市场需求和成功。这不仅展示了其在产品定位和市场营销方面的能力，也为未来的项目销售奠定了良好基础。

市场前景、整体风险与最终评价

市场前景

CHINHIN集团的市场前景在多个核心业务领域呈现积极态势。在建筑材料分部，对高压灭菌加气混凝土（AAC）和预制混凝土产品的持续需求，以及Drymix Line C的投产和未来全球最大AAC生产线的建设，将显著提升其产能和市场份额。CoolPro节能建筑解决方案的推出，也使其在绿色建筑趋势中占据优势。

建筑分部凭借其强劲的未完成订单，预计在未来中期内保持稳定。随着马来西亚基础设施建设的推进和经济活动的复苏，该分部有望继续获取更多外部合同。

房地产开发分部是集团未来的主要增长引擎。其庞大的未入账销售和即将推出的新项目，特别是在巴生谷和南部等高增长区域，有望持续推动收入和利润增长。Botanica Hills Phase 1的成功售罄也印证了其在市场上的强大吸引力。

厨房和衣柜系统（SIB）分部受益于房地产市场的复苏和消费者对高端定制家居解决方案的需求，其稳健的订单簿预示着持续的增长势头。

宏观层面，尽管马来西亚GDP增长预测有所下调，但国内需求的韧性仍为CHINHIN的业务提供支撑。集团通过数字化转型和战略性资产剥离，旨在优化运营、提升效率并聚焦核心业务，这为其在复杂的经济环境中保持竞争力提供了基础。未来1-2年，若全球经济不出现严重衰退，马来西亚国内建筑和房地产行业能保持现有势头，CHINHIN凭借其多元化且协同效应显著的业务组合，以及对核心竞争力的强化，有望实现稳健增长。

整体风险评估与缓解建议

• 财务风险：中等
  • 风险： 银行借款持续增加可能导致财务成本上升，影响盈利能力；营运资本需求增长，尤其是在合同资产和存货方面，可能对现金流造成压力。
  • 缓解建议： 密切监控债务水平和利率变动，适时进行债务结构优化；加强应收款项管理，优化存货周转，提高营运资本效率；利用资产剥离所得资金偿还部分高成本借款。
• 市场风险：中等
  • 风险： 宏观经济放缓、地缘政治紧张以及贸易保护主义可能影响全球供应链和原材料价格，进而传导至国内市场需求和运营成本；房地产市场竞争加剧，可能影响新项目的销售和利润率。
  • 缓解建议： 持续关注宏观经济走势，及时调整业务策略；通过创新产品（如CoolPro）和差异化竞争，提升市场份额；深化与各行业客户的合作，减少对单一市场的依赖。
• 运营风险：中等
  • 风险： 建筑材料分部面临的SST、电费上涨和劳工成本增加等运营成本压力可能持续。建筑项目组合变化可能导致利润率波动。
  • 缓解建议： 实施更严格的成本控制措施和供应链管理；积极寻求替代材料和能源节约方案；优化项目选择和执行流程，确保高利润项目的有效交付；利用数字化转型提升运营效率。
• 战略与执行风险：低-中等
  • 风险： 数字化转型项目的实施复杂性；新AAC工厂建设和新房地产项目的开发进度及市场接受度存在不确定性；资产剥离后的业务整合和协同效应实现需要时间。
  • 缓解建议： 确保数字化转型项目有明确的路线图和充足资源；严格管理新工厂和房地产项目的开发周期和预算；持续评估市场反馈，灵活调整产品策略；确保剥离业务的平稳过渡和核心业务资源的有效再配置。

综合总结

CHINHIN集团在2025年第二季度及上半年展现了显著的增长动能，尤其是在营业收入和毛利润方面，这主要得益于Signature International Berhad的成功整合以及房地产开发业务的爆发式增长。集团通过多元化的业务组合，在建筑材料、建筑工程和房地产领域形成了良好的协同效应。战略性资产剥离，如出售Metex Steel和商用车辆业务，以及收购核心房地产土地，体现了集团优化业务组合、聚焦高增长核心领域的决心，并为未来的扩张提供了重要的资金支持。数字化转型合作也预示着其在提升运营效率和竞争力方面的长期投入。

然而，集团也面临着宏观经济不确定性、运营成本压力以及利润归属于所有者下降等挑战。行政开支和财务成本的增加值得持续关注，需要通过精细化管理来缓解。虽然短期内归属于所有者的净利润和每股收益有所波动，但从整体税前利润的显著增长和经营现金流的改善来看，集团的核心盈利能力是健康的。

总体而言，CHINHIN集团凭借其积极的战略调整、强大的执行能力和对市场机遇的敏锐把握，在复杂多变的市场环境中展现出韧性和增长潜力。其在建筑材料、建筑和房地产领域积累的深厚经验和多元化布局，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。通过持续优化运营、控制成本和把握战略性投资机会，CHINHIN有望在未来继续巩固其市场地位，并实现长期价值增长。