KNM：重组困境中的转型之路与未来展望
KNM Group Berhad 是一家马来西亚的流程设备制造商和模块化流程系统供应商，其业务核心涵盖投资控股及管理服务。公司深耕可再生能源、电力、公用事业、炼油和石化行业，提供项目管理、工程、制造和维护等综合服务。KNM的业务足迹遍布全球，地理分部包括亚洲与大洋洲（如马来西亚、泰国、印度尼西亚、澳大利亚）和欧洲（如德国、意大利、阿联酋、英国）。其关键子公司KNM Process Systems Sdn. Bhd.专注于为石油、天然气和石化行业设计、制造、组装及调试各类流程设备，包括压力容器、热交换器、储罐以及专用结构组件和模块组件。
公司在截至2025年6月30日的第二季度及其上半年财务报告中，展现了在持续经营和重组努力下的复杂业绩图景。在当前报告期内，KNM集团面临显著的挑战，尤其是来自持续经营业务的营收大幅下滑和亏损扩大。然而，剥离非核心资产的策略正在逐步推进，这为集团的未来发展注入了一线希望。
季度业绩概述与主要驱动因素
回顾2025年第二季度，KNM持续经营业务的营收为RM1.19百万，相较于2024年第二季度的RM2.14百万，呈现出显著的YOY下降。同期，营业亏损从2024年第二季度的(RM20.10百万)扩大至(RM46.45百万)，税前亏损亦从(RM44.14百万)增至(RM72.66百万)，反映出持续经营业务面临的严峻经营压力。这主要归因于PN17状态和历史贷款违约事件对亚洲及大洋洲地区新订单获取能力的负面影响。
就上半年业绩而言，持续经营业务营收为RM1.38百万，远低于去年同期的RM3.16百万。上半年营业亏损为(RM53.45百万)，YOY大幅恶化；税前亏损达到(RM105.26百万)，YOY持续扩大。这表明核心业务在当前阶段的盈利能力和收入创造能力持续承压。
值得注意的是，来自已终止经营业务的贡献在总业绩中扮演了重要角色。2025年第二季度，已终止经营业务实现利润RM4.05百万，尽管低于去年同期的RM36.65百万。然而，在整个上半年，已终止经营业务实现了RM13.61百万的利润，与去年同期(RM12.27百万)的亏损相比，实现了显著的YOY改善，部分缓解了持续经营业务的压力。集团整体的期间亏损在2025年第二季度达到(RM68.60百万)，YOY显著恶化；上半年整体亏损为(RM91.65百万)，亦略高于去年同期。
尽管营收整体下滑，集团上半年的毛利润从2024年同期的RM89.80百万增至RM105.44百万，毛利率从16.51%提升至22.56%。这主要得益于欧洲分部（尤其是BORSIG）的强劲贡献，其在报告期内占集团综合营收的75.84%。然而，受亚洲及大洋洲分部未实现外汇亏损增加的影响，集团上半年的EBITDA从去年的RM14.10百万降至RM3.50百万。
深入财务分析与业务风险
从财务状况表来看，截至2025年6月30日，KNM的总资产从2024年12月31日的RM2,777.97百万小幅增至RM2,824.96百万。其中，分类为持有待售的资产大幅增加至RM1,923.92百万，凸显了公司剥离非核心资产的决心。然而，现金及现金等价物从期初的RM23.89百万下降至RM8.97百万，显示出流动性面临压力。总股本从RM273.67百万小幅降至RM271.65百万。值得警惕的是，流动负债从RM1,657.31百万增至RM1,714.24百万，其中长期贷款和借款中被重分类为流动负债的部分高达RM1,384.77百万，反映了公司巨大的短期偿债压力。截至报告期末，集团已违约的贷款和借款总额为RM1,381.94百万，这些债务均已重分类为流动负债，进一步加剧了流动性风险。
现金流量方面，上半年经营活动产生的净现金从去年同期的RM0.24百万大幅增至RM15.76百万，这是一个积极的信号，表明核心运营现金流有所改善。投资活动使用的净现金减少，而融资活动使用的净现金大幅增加至(RM15.66百万)，主要用于偿还贷款。尽管现金流出仍在持续，但经营现金流的改善对公司在艰难时期的生存至关重要。
审计师在2024财年的报告中对公司的持续经营能力表示了保留意见，指出流动负债超过流动资产RM599.47百万，以及多项贷款违约。这使得KNM被列为PN17公司，并需在2025年10月31日前提交重组计划。公司目前正在推进一系列重组计划，包括出售Deutsche KNM GmbH (DKNM)和FBM Hudson Italiana SpA (FBMHI)集团等非核心资产，以期大幅削减债务并改善财务状况。这些资产的剥离至关重要，因为它们是公司偿债和未来发展资金的主要来源。
市场新闻整合、机遇与风险
近期市场新闻围绕KNM的重组努力展开，揭示了公司在应对财务困境方面的积极进展和所面临的挑战：
- 重组计划与PN17状态退出： 2025年8月19日，KNM宣布了一项全面的
重组计划 ，旨在退出其PN17状态。该计划的核心内容包括以2.7亿欧元（约RM13.0亿）出售Deutsche KNM GmbH（拥有核心资产Borsig GmbH），通过股本削减 将RM14.2亿累计亏损转为RM432.73百万留存收益，以及4股合1股 的股票合并。 - 债权人批准债务和解方案： 2025年8月11日，KNM的债权人会议批准了其
债务和解方案 。根据最新消息，债权人同意豁免总计RM320.0百万的利息和罚金（截至2024年12月），并将剩余债务降至RM11.9亿。这标志着公司在减轻沉重债务负担方面取得了关键进展。 - 资产剥离进展：
- Deutsche KNM GmbH (Borsig)：已与日本NGK Insulators Ltd达成2.7亿欧元（约RM13.0亿）的出售协议，这是KNM最主要的创收资产。尽管出售意味着失去主要收入来源，但其所得款项将用于大幅削减集团债务并为重组提供资金。
- FBM Hudson Italiana SpA (FBMHI)：在经历多次失败后，KNM于2025年8月1日获得SymbEx GmbH和Terragarda GmbH的1950万欧元（约RM1.01亿）约束性且不可撤销的收购要约，包括现金和承担公司间债务，并承诺注入运营资金。此次成功出售对公司进一步去杠杆化至关重要。
- 未来业务重点： 出售核心海外资产后，KNM计划将业务重心重新聚焦于马来西亚的流程设备制造业务，利用在格宾和马六甲的现有工厂，并通过拓展国内和区域市场订单来重建营收。管理层计划利用在DKNM及其他流程设备业务中积累的专业知识，积极争取新项目。
这些新闻数据与财务报告相互印证。尽管资产剥离导致持续经营业务收入大幅减少，但成功出售资产带来的现金流和债务减免是公司摆脱PN17状态的关键。债权人方案的通过为公司提供了必要的喘息空间，使其能够更专注于国内业务的重建。然而，失去主要创收资产也意味着公司未来需要迅速建立新的订单储备和盈利能力。
市场前景与风险评估
市场前景
马来西亚经济在2025年预计将保持4%-4.8%的增长，这为KNM未来在本土市场的业务发展提供了有利的宏观环境。公司剥离高负债和复杂海外业务后，将能够集中资源和管理精力发展在马来西亚的流程设备制造核心业务。可再生能源、电力、公用事业、炼油和石化行业的需求将是其增长的主要驱动力。
展望未来1-2年，若
然而，从海外剥离后，KNM需要迅速建立新的订单簿和业务流程，这需要时间和资源。公司的成功将取决于其在现有市场中的竞争地位，以及能否有效利用技术创新和市场扩张机会。
风险评估
KNM当前及未来一段时期面临多重风险，评估如下：
- 财务风险 (高):
- 持续经营能力： 审计师的保留意见以及流动负债远超流动资产的状况，表明公司面临严重的持续经营风险。
- 重组计划执行风险： 资产剥离（特别是FBMHI的历史出售失败），需要依赖意大利政府的“黄金权力”批准，存在不确定性。债务和解方案的最终落实，以及后续对高院裁决的遵守，均存在执行风险。
- 债务负担： 尽管债权人同意豁免部分利息和罚金，但KNM仍面临RM11.9亿的巨额债务，偿还压力巨大，且需要依靠资产出售所得和发行新票据。若出售所得不足，将面临更大压力。
- 营收基础缩小： 出售DKNM（主要的营收和利润贡献者）将大幅削减集团的营收规模和盈利能力，公司需要在短时间内重建业务。
- 外汇波动： 报告期内未实现外汇亏损已对EBITDA造成显著影响，未来仍将面临汇率波动的风险。
- 运营风险 (高):
- 新订单获取： PN17状态和过去的违约事件可能损害公司声誉，影响其获取新订单的能力，尤其是在竞争激烈的流程设备市场。
- 业务转型： 从依赖大型海外业务转变为以马来西亚本土业务为核心，需要高效的策略执行、市场拓展和客户关系管理。
- 法律与监管风险： 持续的清盘呈请和诉讼（如与IPL Middle East DMCC, Lukoil Uzbekistan Operating Company LLC以及Ann Joo Metals Sdn Bhd等的纠纷），以及寻求限制令的法律程序，将消耗管理资源并可能带来额外成本。
- 市场风险 (中):
- 全球经济不确定性： 全球经济放缓或贸易摩擦可能影响石化、电力等行业对流程设备的需求。
- 行业竞争： 流程设备制造行业竞争激烈，尤其是在公司专注于马来西亚市场后，需要面对本土及区域竞争者的压力。
- 宏观风险 (中):
- 利率波动： 尽管重组旨在降低融资成本，但整体利率环境的变化仍可能影响公司的债务负担。
- 政府政策： 能源政策或基础设施投资的变动可能影响目标市场的增长前景。
为缓解上述风险，KNM需要：(1) 成功并及时完成其重组计划，包括所有资产的剥离和债权人方案的最终落实；(2) 积极重建并拓展马来西亚核心业务的新订单，利用其技术和管理优势；(3) 有效管理流动性和债务结构，确保公司有足够的运营资金；(4) 通过法律途径解决现有诉讼，或通过和解降低潜在负面影响。
综合总结与评价
KNM正处于一个
债权人对债务和解方案的批准，以及主要资产出售协议的达成，是KNM摆脱PN17困境、恢复财务健康的
总的来看，KNM面临巨大的财务和运营风险，但其积极的重组努力和策略转型方向是值得肯定的。如果公司能够顺利执行其资产剥离计划、有效降低债务负担并成功重建核心业务，其长期发展前景有望改善。然而，在可预见的未来，KNM仍将处于高度不确定的时期，其表现将取决于对这些复杂计划的