KRETAM财务与市场综合分析报告
KRETAM Holdings Berhad是一家马来西亚公司，主要业务涵盖油棕种植园运营与投资控股。公司业务主要分为两大板块：种植园与炼油厂以及精炼厂。其中，种植园与炼油厂业务专注于油棕产品的种植与销售；精炼厂业务则致力于毛棕榈油的精炼与销售，以及棕榈甲酯的生产。KRETAM的业务范围广阔，包括种植、炼油、油厂和肥料生产，并通过Syariah Kretam Plantations Sdn. Bhd.、Syarikat Kretam Mill Sdn. Bhd.等多家子公司进行多元化经营，构建了完整的产业链条。
进入2025年第二季度，KRETAM的财务表现呈现出喜忧参半的局面，整体业绩受到市场因素及特定非经营性项目影响显著。本季度（截至2025年6月30日），公司实现营收约RM18,738.7万，较2024年同期的RM16,032.8万增长17%（YOY）。然而，归属于股东的税后利润却从2024年同期的RM3,523.4万急剧下滑至亏损RM3,389.6万，降幅高达196%（YOY）。上半财年（截至2025年6月30日）的累计业绩也反映了类似的趋势：营收达到RM35,448.6万，YOY增长5%，但税后利润由去年的RM5,162.7万转为亏损RM585.3万，YOY下降111%。这一显著的利润下滑主要归因于投资证券的公允价值损失，这一因素在利润表中占据了重要位置，成为影响公司短期盈利能力的关键。
季度业绩深入剖析
KRETAM在2025年第二季度的业绩报告揭示了其在营收增长与盈利能力面临挑战的现状。尽管营收实现了稳健增长，但核心盈利指标却大幅下滑，这需要对各项财务数据进行更为细致的审视。
收入与成本结构分析
本季度，公司营收达RM18,738.7万，相比上一季度（2025年第一季度）的RM16,709.9万增长12%（QOQ），显示出季度性的业务活动增强。YOY方面，第二季度营收增长17%，上半年累计营收亦实现5%的YOY增长至RM35,448.6万。这种增长主要得益于
在成本方面，销售与服务成本本季度为RM15,217.9万，相较去年同期的RM13,494.1万有所增加，但由于营收增长更为显著，毛利润仍录得39%的YOY增长，达到RM3,520.8万。上半年累计毛利润更是大幅增长60%至RM6,944.7万。然而，行政开支从2024年同期的RM452.4万增至RM492.3万，且“其他开支”项下出现了高达RM6,040.1万的巨额支出，这与去年同期仅RM32.9万形成鲜明对比，成为拖累利润的主要因素。
盈利能力显著承压
尽管毛利润表现良好，但由于其他开支的激增，公司在税前利润层面遭受重创。本季度税前利润由去年同期的盈利RM4,098.3万转为亏损RM2,611.7万，YOY降幅高达164%。上半年累计税前利润也从去年的RM6,140.1万锐减至RM975.2万，YOY下降84%。公司解释称，此利润下滑主要源于投资证券的
每股基本收益（EPS）也从去年同期的1.53仙降至-1.48仙，上半年累计EPS为-0.25仙，去年同期为2.24仙，均反映出盈利能力的显著恶化。
资产负债表与现金流概览
截至2025年6月30日，KRETAM的总资产略有下降，从2024年末的RM10.46亿降至RM10.03亿。非流动资产中的
现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为RM9,421.1万，YOY显著高于去年同期的RM7,482.3万，主要得益于营运资本的变化，尽管税前利润有所下降。投资活动使用的现金流为RM3,047.2万，主要用于购置物业、厂房和设备。融资活动使用的现金流为RM5,619.1万，其中包含回购库藏股RM268.4万以及支付股息RM3,442.6万，显示公司在资本管理方面的积极举措。
业务部门表现分析
种植园与炼油厂：
- 上半年营收（含部门间收入）达到RM21,485.9万，YOY增长1.4%，税前利润为RM5,324.7万，YOY大幅增长68.4%。
- 第二季度营收为RM11,389.3万，税前利润为RM2,985.9万。
- 增长主要受益于毛果生产量YOY增加2.1%（第二季度YOY增加14.6%），以及毛棕榈油（CPO）和棕榈仁（PK）的平均售价提升。
- 同时，年初的强降雨和持续的成本优化措施降低了种植园维护成本（施肥、除草、道路维护），进一步提升了利润率。
精炼厂：
- 上半年营收为RM30,793.3万，YOY增长1.9%，但税前利润下降至RM1,189万，YOY减少5.9%。
- 第二季度营收为RM16,135.8万，但税前利润仅为RM214.9万，YOY大幅下降74.4%。
- 营收增长主要由于棕榈甲酯（PME）销量YOY增加29%及平均售价提升5%，部分被毛棕榈油销量下降所抵消。
- 利润下降主要归因于库存减值拨备增加，以及外币疲软导致美元计价银行存款产生外汇损失。尽管PME销量增加和销售利润率改善提供了部分抵消，但上述负面因素占据主导。
未来展望与风险
管理层对2025年剩余时间的原棕油（CPO）价格持波动性预期。虽然马来西亚和印尼的产量提高以及主要进口国库存消耗导致价格初期下跌，但美国生物燃料掺混量增加的提案提振了全球价格。展望未来，7月至10月预计产量将增加，印尼B40生物柴油强制掺混政策的实施速度和有效性，以及印度进口关税降低后重新燃起的购买兴趣，都将影响CPO价格走势。全球市场的不确定性，包括国际贸易政策的不可预测性及地缘政治紧张局势，也将持续对股票和商品市场产生影响。
尽管面临挑战，KRETAM管理层对2025年前景保持乐观，并积极通过成本管理、提高产量和生产力（通过采用先进技术和创新实践）来缓解行业特定风险。截至2025年6月30日，公司已批准及已签约的资本支出承诺达RM1,920.8万，已批准但尚未签约的资本支出承诺达RM5,997.1万，合计RM7,917.9万，显示未来仍有投资计划。
市场新闻与战略布局
近期市场新闻揭示了KRETAM在股权结构和管理层方面的重大变动，这些变化可能预示着公司未来战略方向的调整和潜在的市场机遇与风险。2025年6月，一个由DCAH Holdings和Chiong Kiau、Chiong Hang Leong等个人组成的财团收购了KRETAM 10%的股权，斥资约RM1.62亿，使其成为公司的第二大股东。随后，KRETAM于2025年7月4日任命新大股东Chiong Kiau之子Chiong Li Wei为执行董事，这不仅是管理层的新鲜血液，也可能带来新的经营理念和资源整合。Chiong Li Wei在种植园运营和成本控制方面的经验，与公司当前的成本优化策略相契合。
新股东的进入和高管任命通常会带来战略上的重新评估。鉴于KRETAM目前的最大股东仍是首席执行官Datuk Lim Nyuk Sang，其通过直接和间接持股共计约55.3%的股权，新老股东之间的潜在协同或策略调整值得关注。KRETAM的业务核心在于棕榈油，而棕榈油价格波动是行业常态，新股东的进入可能为公司带来更强的资本实力或新的市场拓展机会，以应对大宗商品市场的周期性风险。此外，KRETAM间接持有沙巴金矿商Aumas Resources Bhd（前身为Bahvest Resources Bhd）14.55%的股权，是其最大股东，这为公司提供了一定的业务多元化，但同时也引入了黄金开采行业的特有风险。
从市场机遇看，新股东的加入和管理层变动，若能带来新的协同效应和效率提升，将有望强化KRETAM在竞争激烈的棕榈油市场的地位。特别是Chiong家族在棕榈油行业拥有深厚背景（如Kahang Palm Oil Mill Sdn Bhd），其经验和网络可能为KRETAM带来运营层面的优化和市场份额的扩张。在棕榈油价格受全球供需、生物燃料政策及地缘政治影响持续波动的背景下，成本控制和产量提升显得尤为关键，而Chiong Li Wei在这些领域的经验或能为KRETAM带来助益。
然而，市场也存在潜在风险。管理层和股权结构的变化可能带来短期内策略调整的不确定性。此外，虽然棕榈油价格近期有所波动，但长期来看仍受多种宏观因素影响。报告中提及的投资证券公允价值损失，也提示了公司在非核心业务投资上的风险敞口。未完成的集装箱合资协议（Bulking Joint Venture Agreement, BJVA）项目，特别是土地购买协议和管道架土地转租协议尚未达成一致，表明公司在一些长期项目推进上存在不确定性和潜在延期风险。
市场前景与整体风险评估
KRETAM所处的棕榈油行业，其前景高度依赖于全球食用油供需平衡、国际原油价格以及各国生物燃料政策。短期内，马来西亚和印尼产量的季节性回升，以及主要进口国库存消耗可能导致CPO价格承压。然而，若印尼B40生物柴油强制掺混政策顺利推进，以及印度等主要消费国需求回暖，CPO价格有望获得支撑。从宏观层面看，全球贸易政策、地缘政治紧张局势，如俄乌冲突，都可能对大宗商品市场造成额外的不确定性。
KRETAM通过持续的成本管理、先进技术应用和创新实践，旨在提升产量和生产力，以应对市场波动。公司在种植园领域的成本优化已见成效，产量也有所提升，这为其在不利的市场环境中保持竞争力提供了基础。在未来1-2年内，随着全球经济逐步复苏，对食用油和生物燃料的需求有望保持增长，这为KRETAM提供了潜在的市场机遇。然而，气候变化对FFB产量的影响，以及劳动力成本、生产投入成本的上涨，仍是公司需要持续关注和管理的运营风险。
主要风险评估
- 财务风险：
- 投资证券公允价值波动（高）：本季度高达RM5,962.5万的投资证券公允价值损失，严重侵蚀了公司利润。考虑到8月份后续投资证券价值进一步下跌至RM13,779.99万，该风险持续存在，且对盈利稳定性影响巨大。公司持有大量非核心业务的上市证券投资，其价值波动直接影响业绩。
- 库存减值风险（中）：精炼部门本季度因库存减值导致利润下降，反映了市场价格波动对存货价值的影响。
- 外汇风险（中）：美元计价银行存款产生外汇损失，表明公司面临一定程度的汇率波动风险，尤其是在外币疲软时期。
- 债务水平（中）：截至2025年6月30日，公司总借款为RM7,784.1万，尽管相对于总资产而言不高，但仍需审慎管理，以应对利率变动和再融资风险。
- 市场风险：
- CPO价格波动（高）：棕榈油价格受全球供需、生物燃料政策、天气条件及地缘政治等多种因素影响，具有高度不确定性。公司产品价格不由自身控制，价格大幅波动直接影响营收和利润。
- 全球需求变化（中）：主要进口国需求减弱或库存调整可能影响公司产品销量和定价能力。
- 国际贸易政策（中）：主要经济体之间的贸易政策变化和报复行动，可能影响棕榈油的国际贸易格局和价格。
- 运营风险：
- 生产季节性（中）：种植园生产存在季节性“上-下”周期，低产期通常在年初，峰值在下半年。极端天气条件可能进一步影响作物模式和产量。
- FFB产量与油提取率（中）：虽然本季度FFB产量YOY有所增长，但油提取率（OER）略有下降（YOY下降1.3%），若不能维持或提升OER，将影响产油效率。
- 成本控制（中）：尽管公司致力于成本优化，但肥料、劳动力等投入成本仍可能上涨，侵蚀利润。
- 战略与治理风险：
- 股权结构与管理层变动（中）：新第二大股东的出现及其家族成员被任命为执行董事，可能带来公司战略和运营方向的调整。若新旧管理层之间未能有效协同，或新策略未能成功实施，可能影响公司稳定发展。
- 合资项目不确定性（中）：集装箱合资协议（BJVA）多个先决条件尚未达成一致，项目进展存在不确定性，可能影响公司长期战略部署和预期收益。
综合总结与最终评价
KRETAM在2025年第二季度及上半年展现出营收增长的积极态势，尤其在种植园与炼油业务板块，通过产量提升和成本优化实现了显著的利润增长。这表明公司核心农业运营效率和市场敏感度较好。然而，整体盈利能力却受到投资证券公允价值大幅损失、库存减值以及外汇损失的严重拖累，导致税后利润由盈转亏，这对股东回报产生了负面影响。这突出KRETAM在非核心投资领域面临的风险敞口，以及这些投资对公司整体财务表现的巨大影响。
市场新闻揭示了公司股权结构和管理层的重大变动，新主要股东的进入和新执行董事的任命，可能为KRETAM带来新的战略机遇和运营协同效应。特别是在Chiong家族拥有棕榈油行业背景的情况下，这有助于强化KRETAM在成本控制和产量提升方面的努力。同时，公司积极应对CPO价格波动、通过战略举措和技术创新提升生产力，显示出管理层在复杂市场环境下保持韧性的决心。
然而，KRETAM仍面临多重挑战：CPO价格的持续波动、非核心投资的巨额减值风险、以及未完成的合资项目所带来的不确定性。这些因素可能在短期内继续对公司的盈利能力和市场表现造成压力。长期来看，KRETAM的核心竞争力在于其完整的油棕产业链和不断优化的运营效率，辅以潜在的多元化投资（如Aumas Resources Bhd）。要实现可持续发展，公司需在保持核心业务稳健增长的同时，有效管理其投资风险，并加速推进战略项目以拓展新的增长点。鉴于当前的复杂性，KRETAM在未来一段时间内将处于一个转型和适应期，其表现将取决于管理层如何有效应对挑战并抓住机遇。