GENM: Genting Malaysia Berhad: 成本效益驱动业绩超预期，维持“买入”评级

TA SECURITIES发布研究报告，维持云顶马来西亚（Genting Malaysia Berhad, GENM）的“买入”评级，目标价为每股2.24令吉。报告指出，尽管面临运营成本上升的挑战，但公司在2025年上半年（1H25）表现超出预期，主要得益于有效的成本控制和马来西亚业务的强劲复苏。

业绩回顾

云顶马来西亚1H25核心净利润达2.843亿令吉，分别占TA SECURITIES全年预测的66%和市场普遍预期的57%，符合分析师预期，但考虑到下半年运营成本的预计上涨。公司上半年未派发股息。

同期，经调整后的EBITDA同比增长24%至18亿令吉，尽管营收仅温和增长1.5%。这一增长主要由马来西亚业务的强劲复苏和外汇收益推动，有效抵消了美国和英国业务较高的薪资成本。若剔除外汇收益，1H25经调整EBITDA将同比下降1%。

按季度来看，2025年第二季度（2Q25）核心净利润环比大幅增长逾五倍至2.374亿令吉，营收同比增长12.5%。这一表现主要得益于低基数效应，因2025年第一季度受到贵宾（VIP）客户量低迷和高实际税率的影响。

具体来看，云顶世界马来西亚在2Q25实现了强劲复苏，贵宾及非贵宾博彩总收入（GGR）分别激增8%和21%。加上较高的持有率，马来西亚业务的EBITDA同比增长15%至6.063亿令吉。

前景展望

TA SECURITIES维持对云顶马来西亚2025至2027财年的盈利预测。然而，鉴于下半年运营成本压力和未来资本开支的考量，分析师下调了2025/2026/2027财年的股息预测至每股8/10/12仙。

管理层预计，由于销售与服务税（SST）的影响、电费上涨以及下半年营销费用增加，2025财年EBITDA利润率可能在30%左右徘徊，低于1H25的33%。鉴于这些成本压力，管理层在2Q25采取了审慎的资本管理策略，并暂停了通常的中期股息派发。

关于剥离名胜世界卡茨基尔（Resorts World Catskills）非博彩资产的进展，管理层预计今年内完成处置，尽管买方的融资有所延迟，但这不会构成重大挫折。

在新泽西州下游的新赌场牌照方面，云顶集团已于6月提交了投标申请，并启动了公众参与征求意见。管理层表示，首次反馈反响良好，第二次公众参与将于9月进行。最多三个获胜者将于12月1日公布，赌场牌照将在年底前颁发。

估值与建议

TA SECURITIES维持云顶马来西亚的DCF估值为每股2.24令吉，其资本资产定价模型（CAPM）保持在19.3%。基于此，维持“买入”评级。