MAHSING: 成本效益驱动业绩超预期，维持“买入”评级及RM1.72目标价

【吉隆坡】 Mah Sing Group Bhd（简称Mah Sing）公布其2025财年上半年（IH25）业绩，核心净利润达1.306亿令吉，符合市场预期，分别占TA Securities全年预测的50%和市场普遍预期的54%。此次业绩表现得益于强劲的房地产开发业务和有效的成本控制措施。

业绩回顾

报告期内，Mah Sing的核心净利润同比增长13%，主要得益于7%的营收增长。其中，房地产开发业务表现强劲，运营利润同比增长17%，这主要归因于稳健的工程进度款。尽管第二季度（2Q25）营收环比下降13%，但核心净利润仍环比增长6%，达到6,710万令吉。这主要得益于项目竣工成本最终确定带来的利润率提升。

新房销售额在IH25同比增长12%至11.5亿令吉，其中柔佛州M Tiara城镇项目贡献了总销售额的22%。截至6月底，未入账销售额保持健康，达到29.1亿令吉，相当于超过12个月的盈利可见度，或2024财年房地产开发营收的1.4倍。

挑战与应对

然而，公司的手套制造部门面临严峻挑战。由于手套平均销售价格（ASP）疲软，该部门报告的运营亏损扩大至370万令吉。全球供应过剩和需求低迷，加上42%的产能利用率限制了固定成本的吸收能力，导致该部门目前面临困境。管理层正积极推行成本控制和效率提升措施，但手套业务的真正好转仍有赖于行业整体复苏。尽管公司推出了FDA批准的Kinoko水凝胶手套以进军利基医疗保健市场，但客户导入周期较长，短期内仍可能面临盈利压力。

前景展望

展望未来，Mah Sing管理层对实现其≥26.5亿令吉的2025财年销售目标充满信心。当前公司手握约4亿令吉的订单，并计划在下半年推出价值18.5亿令吉的新项目。新项目如位于成熟增长走廊的M Aurora（旧古仔路）、M Zenni（南湾市，槟城）和M Aria（实达），预计将推动下半年的销售势头。

公司的净负债率保持在0.23倍的低水平，截至6月底持有现金11.2亿令吉。尽管今年已收购价值16亿令吉的总发展价值（GDV）土地，集团仍将继续在巴生谷、柔佛和槟城等地选择性地收购土地，以维持其住宅和工业项目储备。此外，公司在数据中心领域的合资项目进展顺利，目前正在与潜在运营商就土地销售和租赁结构进行积极谈判。尽管关税不确定性延长了尽职调查时间，但管理层强调讨论仍在积极进行，并有望在年底前达成协议。若交易成功，有望成为公司中期的重估催化剂。

投行评级与目标价

TA Securities维持了对Mah Sing集团2025年至2027财年的盈利预测。基于1.0倍2026财年市净率（P/Bk）并计入3%的ESG溢价，该行维持对Mah Sing集团的“买入”评级，目标价为RM1.72，这意味着较最后交易价RM1.20有43.3%的上涨潜力。