TRC: TRC Synergy Berhad: 成本效益驱动盈利超预期，新订单停滞致评级下调至‘持有’

业绩回顾

TRC Synergy Berhad（TRC）在2025财年上半年（IHFY25）的核心盈利达到1400万令吉，超出TA Securities及市场普遍预期。这一表现分别占TA Securities和市场全年预期的88.2%和85.6%。业绩超预期的主要原因在于毛利率强劲，得益于IHFY25期间投入成本的下降。

与去年同期相比，TRC的营收增长了28.6%，主要由在建项目的稳步工程进度款支撑。投入成本的缓解进一步提升了盈利能力，推动调整后的净利润从IHFY24的420万令吉增至IHFY25的1400万令吉。环比来看，尽管酒店业务在淡季贡献减弱导致营收小幅下降1.9%，但核心盈利仍飙升78.3%，同样受益于投入成本下降带来的毛利率扩张。公司净现金小幅下降至2.909亿令吉。

前景展望

TA Securities上调了TRC 2025-2027财年的毛利率假设，导致对未来三年盈利预测分别上调59.6%、33.4%和21.5%。然而，由于今年以来（YTD）TRC未能赢得任何新订单，TA Securities将其2025-2027财年年度新订单补充假设从7亿令吉下调至5亿令吉。

截至目前，TRC未完成的建筑订单额为5.2亿令吉，相当于2024财年建筑营收的1.1倍。管理层对年底前赢得新合同持乐观态度，这得益于约15亿令吉的健康招标额。此外，2026财年第二季度Ara Sentral第二阶段的推出，估计发展总值（GDV）为6亿令吉，也可能提振盈利前景。

尽管如此，TA Securities采取了更为谨慎的立场。2025财年新订单补充速度低于预期，引发了对TRC在与实力更强竞争对手的投标中竞争力的担忧，这可能会限制公司近期的盈利增长。

投行评级与目标价

尽管盈利预测有所上调，但TA Securities将TRC的目标市盈率（PER）从10倍下调至8倍，以反映对近期盈利可持续性的担忧增加。因此，其目标价（TP）从0.35令吉上调至0.37令吉。基于上述考量，TA Securities将TRC Synergy Berhad的评级从“买入”（Buy）下调至“持有”（Hold）。