Axiata：在战略转型与宏观挑战中寻求利润增长的电信巨头

Axiata Group Berhad（以下简称“AXIATA”）是一家多元化的电信和数字集团，业务遍及东盟和南亚地区，涵盖数字电信、数字业务和基础设施三大板块。其数字电信业务为消费者、家庭和企业客户提供全面的移动、固网宽带和融合连接解决方案。基础设施业务通过提供端到端综合电信基础设施解决方案和服务（包括铁塔租赁、共址、定制站点以及能源、传输、运营和维护服务），为蓬勃发展的数字生态系统奠定基础并创造可持续价值。数字业务则利用智能和数据推动数字金融服务以及数字和数据转型。目前，AXIATA的移动业务主要在印度尼西亚、孟加拉国、斯里兰卡和柬埔寨等国运营。

季度业绩概述与核心驱动因素

AXIATA在截至2025年6月30日的第二季度（Q2’25）及上半年（YTD’25）财务表现复杂，既有受剥离和汇率影响的挑战，也展现了核心业务的韧性。在Q2’25，持续经营业务的收入为RM29.66亿，YOY下降10.6%。然而，若按固定汇率计算，收入仅YOY下降0.6%，主要受孟加拉国数字电信业务以及Linknet和EDOTCO基础设施业务贡献下降的影响。持续经营业务的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为RM14.40亿，YOY下降4.8%，但按固定汇率计算则YOY增长7.2%，这主要得益于成本管理措施。

值得注意的是，持续经营业务的税前利润（PAT）和归属于公司所有者的税后利润及少数股东权益（PATAMI）在Q2’25均出现YOY超过100%的下降，分别录得亏损RM34.60百万和RM66.00百万。这主要是由于本季度对印度尼西亚基础设施业务Linknet的商誉进行了RM329.60百万的减值。若剔除此项减值，持续经营业务的PAT将YOY增长至RM2.95亿，PATAMI则YOY增长至RM1.64亿，显示出潜在的盈利能力改善。整体利润（包括已终止经营业务）在Q2’25为RM2.04亿，YOY下降20.2%，但总PATAMI则YOY增长超过100%至RM2.71亿，主要受已终止经营业务的贡献推动。

从上半年的表现来看，持续经营业务总收入为RM58.58亿，YOY下降10.0%。按固定汇率计算，收入YOY下降0.9%。EBITDA为RM26.59亿，YOY下降8.5%，但按固定汇率计算则YOY增长2.3%。扣除商誉减值后，持续经营业务的PAT和PATAMI均实现显著增长，PAT YOY增长超过100%至RM4.12亿，PATAMI YOY增长超过100%至RM2.06亿。这主要得益于较高的税息前利润（EBIT）、外汇收益（Q2’24为外汇损失）以及较低的融资成本，但被较高的税费和联营公司（特别是XLSMART）的亏损（主要由于整合成本和资产加速折旧）部分抵消。

已终止经营业务在Q2’25的PAT和PATAMI主要受到XL Group处置一次性净收益RM5.05亿的驱动，但被EIS Group处置净亏损RM2.97亿所部分抵消。这些战略性剥离在短期内对财务报表产生了显著影响。

深入财务分析

收入与盈利能力

AXIATA的营收表现受多种因素交织影响。Q2’25持续经营业务收入YOY下降10.6%，主要归因于汇率不利因素，即运营公司货币兑马币贬值。然而，在剔除汇率影响后，收入仅YOY小幅下降0.6%，表明核心业务在面临宏观经济挑战下的相对韧性。季比季（QOQ）来看，Q2’25持续经营业务收入QOQ增长2.6%，按固定汇率计算更是QOQ增长5.7%，显示出短期内运营的改善。

盈利能力方面，EBITDA在Q2’25持续经营业务中YOY下降4.8%，但固定汇率下YOY增长7.2%，这反映了集团在成本管理方面的积极举措。然而，EBIT受Linknet商誉减值RM3.296亿的显著影响，Q2’25 YOY大幅下降43.2%。排除此项减值，EBIT将表现出更健康的趋势。PAT和PATAMI的亏损同样受到商誉减值的严重冲击，但若排除此项影响，则转为显著盈利，这凸显了非经常性项目对当期报告利润的扭曲作用。

成本结构与效率

在运营成本方面，尽管面临宏观挑战，AXIATA仍通过成本管理措施提升了效率。EBITDA在固定汇率下的增长便是明证。然而，折旧、减值和摊销费用在Q2’25 YOY增长16.5%，达到RM11.33亿，这部分抵消了运营层面的成本控制成果。值得关注的是，外汇损失在Q2’25持续经营业务中 YOY从RM5.06千万增至RM1.82亿，对利润构成显著压力，但融资活动的外汇收益RM3.07亿则有效对冲了部分负面影响。

资产负债表与现金流

截至2025年6月30日，AXIATA的总负债较2024年12月31日显著减少。非流动负债中的借款从RM185.08亿降至RM104.86亿，租赁负债从RM92.02亿降至RM13.52亿。这反映了集团通过资产剥离和债务偿还来优化其资本结构的努力。同时，非流动资产中的无形资产从RM115.76亿降至RM50.59亿，以及不动产、厂房和设备从RM255.22亿降至RM151.72亿，主要由于XL Group和EIS Group的剥离。

现金流方面，YTD’25经营活动产生的现金流为RM17.41亿，较去年同期的RM44.96亿有明显下降。然而，投资活动产生的现金流转为净流入RM2.02亿（去年同期为净流出RM28.41亿），这主要得益于XL Group子公司处置带来的RM13.52亿现金流入，部分抵消了购买不动产、厂房和设备（RM12.66亿）以及无形资产（RM3.27亿）的支出。融资活动使用的现金流为RM17.00亿，与去年同期相比（RM7.59亿）有所增加，主要体现在借款偿还（RM32.40亿）和股息支付（RM4.59亿）。整体而言，集团的现金及现金等价物期末余额为RM36.12亿，略低于去年同期的RM40.38亿。

业务板块表现

分区域及业务板块来看，各运营公司表现不一：

孟加拉国： 持续面临宏观经济挑战，Q2’25收入YOY下降16.4%，但固定汇率下仅下降1.9%。EBITDA YOY下降6.4%，但固定汇率下YOY增长9.6%，得益于成本管理。PAT YOY增长超过100%，主要受益于外汇收益和较低的融资成本及折旧摊销。
斯里兰卡： Q2’25收入YOY增长2.4%，固定汇率下YOY增长11.9%，主要受益于Airtel Lanka的并表和国际批发业务规模的调整。EBITDA YOY大幅增长42.2%（固定汇率下YOY增长55.2%），PAT YOY增长超过100%，反映出整合协同效应和成本节约的成效。
柬埔寨： Q2’25收入YOY下降6.7%，但固定汇率下YOY增长2.4%，主要由预付费业务数据收入增长驱动。PAT YOY下降3.5%，固定汇率下YOY增长5.6%，得益于收入增长和融资成本降低。
基础设施 (EDOTCO)： Q2’25收入YOY下降15.5%，固定汇率下YOY下降9.2%，主要受马来西亚业务和汇率影响。EBITDA YOY下降5.0%，但固定汇率下YOY增长2.8%。PAT YOY增长超过100%，主要得益于外汇收益和资产使用寿命延长带来的折旧摊销减少。
基础设施 (Linknet)： 业务转型（B2C业务转让给XLSMART）导致Q2’25收入YOY下降25.4%（固定汇率下YOY下降16.5%）和EBITDA YOY下降51.0%（固定汇率下YOY下降45.3%）。PAT YOY下降73.7%，面临显著压力。公司正转向批发光纤业务。
数字 (ADA)： Q2’25收入持平，EBITDA YOY下降11.7%，受运营成本上升影响。PAT YOY下降96.9%至RM0.70百万，主要受EBITDA下降和外汇损失影响。
数字 (Boost)： Q2’25收入YOY增长61.5%，得益于贷款发放（Boost Credit）和Boost Bank的利息收入增长。EBITDA和PAT仍为亏损，但QOQ有所改善，EBITDA亏损QOQ下降39.4%，PAT亏损QOQ下降22.4%，显示出数字金融业务的投入期特征。

重大异常项目

本季度有几项重大异常项目影响了AXIATA的财务表现。PT XL Axiata Tbk（XL）与PT Smartfren Telecom Tbk（Smartfren）的合并（完成后实体命名为PT XLSMART Telecom Sejahtera Tbk）于2025年4月16日完成。此后，XL Group不再是AXIATA的子公司，而是联营公司，因此产生了RM5.05亿的处置收益。同时，EDOTCO Investments Singapore Pte. Ltd.（EIS）的87.50%股权于2025年6月13日出售，导致净亏损RM2.97亿。这两项交易导致比较期财务数据重新列报为已终止经营业务。此外，Linknet的商誉减值RM3.296亿也是本季度的重要影响因素。这些结构性调整和非经常性项目对当期损益产生了显著影响，需在分析时予以区分。

市场新闻整合、机遇与风险评估

最新的市场新闻为AXIATA的财务报告提供了更深层次的背景和对未来影响的线索。多篇新闻报道均提及AXIATA正在积极推行资产货币化策略以减轻债务负担，特别是关于出售其塔楼业务edotco Group Sdn Bhd的股份。首席执行官Vivek Sood表示，尽管公司有意推进资产变现，但全球环境的动荡（例如美国关税和地缘政治不确定性）使得市场对投资者吸引力不足，可能导致变现时间表延迟。这与财务报告中借款总额和非流动负债显著下降的趋势相符，表明AXIATA正通过剥离非核心资产和运营调整来改善其资产负债表。

数字业务方面，Boost Bank（Axiata与RHB Bank的合资数字银行）的贷款账簿从1月初的RM1.70千万飙升至6月底的RM1.67亿，显示出强劲的增长势头。Boost Holdings也与UnionPay International集成以实现跨境支付，这预示着数字金融服务领域存在巨大的市场机遇。AI赋能的Ryt Bank等新数字银行的加入，表明马来西亚数字银行市场的竞争日益激烈，但Boost的快速增长及其与Weixin Pay的合作增强了其市场地位和增长潜力。

宏观经济和地缘政治风险是当前AXIATA面临的重要外部挑战。新闻强调了全球经济的不稳定，特别是美国关税和中东冲突的潜在影响，这可能影响投资者的信心和资产处置的估值。马来西亚政府对缅甸和平与难民危机的关注，以及与孟加拉国在电信领域的合作，为AXIATA在这些地区的运营提供了宏观层面的支持，但也凸显了其在海外市场面临的复杂性和不确定性。AXIATA主席Tan Sri Shahril Ridza Ridzuan同时被任命为Standard Chartered Malaysia的主席，这体现了其在金融界的深厚背景，可能间接增强集团在融资和战略合作方面的优势。

电信行业整体在下半年面临增长动能减弱的预期。RHB Research指出，由于5G批发收费上升和通胀导致的运营支出压力，行业EBITDA可能承压，尽管运营商在成本控制方面表现良好。马来西亚5G网络框架的变化和强制性接入定价标准（MSAP）的审查，也可能对行业格局和盈利能力产生影响。此外，削减外国股权限制的讨论可能促进外商直接投资，但也可能加剧本土竞争。

AXIATA面临的法律诉讼，特别是孟加拉国子公司Robi Axiata Limited与税务机构之间的多项争议，涉及数额巨大的税款和利息索赔，为集团的财务表现带来了持续的或有负债风险。这些诉讼的进展和结果将对未来的财务状况产生影响。

投资价值评估

综合来看，AXIATA正处于一个重大的战略转型期，通过剥离非核心资产和优化运营来改善其财务状况。在Q2’25，剔除Linknet商誉减值后的持续经营业务PATAMI实现显著YOY增长，且整体PATAMI在已终止经营业务的强劲贡献下也大幅提升，这表明其核心业务在固定汇率下具有一定的韧性和盈利能力。集团积极削减债务，例如QOQ借款下降RM51.3亿，控股公司债务减少RM14亿，这对于改善其高杠杆状况至关重要。同时，公司承诺保持每年每股10仙的股息，展现了对股东回报的重视，并确认其作为“收益型公司”的地位。

然而，资产变现计划的延迟、汇率波动以及部分运营公司（如Linknet、ADA）的挑战，以及孟加拉国Robi面临的税务诉讼，都为AXIATA的未来增添了不确定性。尽管市场对其价值释放的努力给予了积极回应，但能否在不利的市场环境中成功完成剩余资产的货币化，是其能否进一步优化资产负债表和提升估值的关键。

市场前景与风险评估

市场前景

展望未来1-2年，AXIATA的市场前景呈现出结构性机遇与宏观挑战并存的局面。集团的战略重点是提高现金流和收益，并通过必要的投资组合调整来实现最优资本配置。

数字电信业务： 斯里兰卡Dialog与Airtel的合并协同效应，以及柬埔寨Smart的数据收入增长，预计将继续驱动其数字电信板块的EBIT增长。孟加拉国Robi在成本管理下ARPU（每用户平均收入）也在逐步提升。
基础设施业务 (EDOTCO)： EDOTCO在固定汇率下EBITDA和PAT表现出增长，受益于资产使用寿命延长带来的折旧摊销减少，这支持其作为稳定现金流来源的定位。然而，Linknet的业务转型至批发光纤服务，仍需时间来观察其成效和市场接受度。
数字业务： Boost Credit和Boost Bank的强劲贷款账簿增长，以及ADA在电商领域的强劲EBIT增长，显示了数字业务的巨大潜力。Boost Bank作为马来西亚的数字银行之一，其创新能力和市场拓展将是未来重要的增长驱动力。
战略调整： 集团计划通过剥离资产来减少控股公司债务，将资金重新部署到核心业务，从而提升整体效率和股东价值。这种战略聚焦有望在中长期内释放价值。

总体而言，尽管电信行业面临整体增长放缓的压力，但AXIATA通过区域市场的多元化、数字业务的创新以及积极的成本管理和资本配置，有望在特定领域实现增长。宏观经济环境的稳定和数字技术采纳的加速，将为其发展提供有利条件。

风险评估

AXIATA面临的风险是多维度的，需要持续关注和管理。

财务风险 (中-高)：
- 外汇波动： 运营公司货币兑马币的贬值，可能持续对外汇换算产生负面影响。尽管集团通过融资活动的外汇收益部分对冲，但持续的波动仍是风险。
- 债务水平： 尽管集团致力于削减债务，但其净债务与EBITDA比率仍处于较高水平。资产变现的延迟可能加剧这一风险，增加利息支出压力。
- 商誉减值： Linknet商誉减值反映出部分业务转型不及预期，未来若其他资产表现不佳，仍存在进一步减值风险。
- 法律诉讼： 孟加拉国Robi面临的多项重大税务和运营诉讼，涉及金额庞大，若败诉可能导致巨额支出。
市场风险 (中)：
- 资产货币化延迟： 全球经济环境的不利因素，可能导致EDOTCO等资产的出售计划延迟或估值低于预期，从而影响债务削减和资本再配置的进程。
- 竞争加剧： 电信和数字银行市场竞争激烈，可能对ARPU和盈利能力造成持续压力。新数字银行的涌入也意味着Boost Bank将面临更严峻的市场争夺。
- 宏观经济挑战： 孟加拉国等运营国家的持续宏观经济逆风，可能影响用户消费能力和业务增长。
运营风险 (中)：
- 业务转型挑战： Linknet从零售宽带提供商向批发光纤基础设施提供商的转型，需要时间来验证其商业模式的可行性和盈利能力。
- 整合风险： XL与Smartfren的合并，以及Airtel Lanka的并表，尽管带来协同效应，但也可能伴随着整合成本和运营效率的短期下降。
地缘政治与监管风险 (中-高)：
- 地区不确定性： 缅甸市场的退出是规避风险的积极举措，但AXIATA在南亚和东南亚其他市场仍可能面临政治和监管不确定性。
- 行业监管： 5G框架和强制性接入定价标准（MSAP）的审查，可能引入新的监管要求，对运营模式和成本结构产生影响。

综合总结与评价

AXIATA正处于一个复杂的战略调整期，积极通过剥离非核心资产和重组运营来优化其业务组合和财务结构。尽管受汇率波动和部分非经常性减值的影响，其持续经营业务在固定汇率下展现出一定的韧性和增长潜力，尤其是在成本控制和斯里兰卡等关键市场的协同效应方面。Boost等数字业务的快速发展，也为集团的未来增长提供了新的动能。

然而，集团面临的挑战不容忽视。全球市场环境对资产货币化构成障碍，可能延缓其去杠杆化的进程。孟加拉国等市场的宏观经济逆风、Linknet业务转型带来的短期阵痛，以及持续的法律诉讼风险，都要求集团保持高度的战略灵活性和风险管理能力。AXIATA的未来表现将很大程度上取决于其能否在不确定的外部环境中，有效执行其资产变现和业务转型战略，同时持续提升核心业务的运营效率和盈利能力。鉴于其多元化的业务布局和在关键市场的领导地位，AXIATA具备应对挑战、抓住数字经济机遇的潜力，但其转型路径仍需持续观察。

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